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中国宏观经济–中国通胀低于预期显示总需求依然偏弱

由于居民消费需求依然疲软，2月中国CPI涨幅远低于预期，同时猪肉供应波动导致其价格暴跌，进一步推动CPI下行。2月耐用品价格继续下降，而房租和服务价格微幅改善，显示就业压力依然较大。由于全球商品需求仍然疲软，而强劲的服务通胀导致美联储继续收紧货币政策，2月PPI进一步下降。

我们预计中国的通胀可能在未来2-3个月进一步下降，然后在下半年逐渐回升，因基数效应和经济持续复苏。由于内需复苏相对渐进，而外需显著下行，供应逐渐恢复，中国的再通胀将比较温和。疲软的再通胀表明中国仍面临负产出缺口，中国将保持宽松信贷政策以提振内需增长。

CPI涨幅降至去年2月以来最低。2月CPI同比上涨1.0%，低于1月的2.1%。同时，核心CPI同比增幅从1%降至0.6%，表明消费需求仍然疲软。分项目来看，牛奶、酒和药品等必选消费品通胀温和上升，但家电、汽车和电信设备等耐用消费品价格延续同比下跌，显示需求依然较弱和供应竞争加剧。教育、家庭服务通胀和房租涨幅微幅回升，显示就业形势依然严峻。从环比来看，CPI继1月上涨0.8%后，2月下降0.5%。其中，猪肉和旅游价格环比下降明显，车用燃料、牛奶和酒价格环比有所上涨。

美联储更强紧缩和经济衰退预期打击大宗商品，中国PPI进一步下降。中国PPI继1月同比下降0.8%后，2月同比下降1.4%。从环比来看，2月PPI持平，而1月下降0.4%。全球大宗商品价格继续下跌，因投资者预期美联储紧缩力度更大，加剧未来经济衰退风险。2月非金属矿产品、橡塑制品和通用设备环比分别下降0.7%、0.3%和0.2%。中国经济重启改善人员流动性和能源需求，原油和天然气价格环比上涨1.7%，石油等能源加工价格环比上涨0.6%。但由于中国扩大煤炭进口以降低能源成本，2月煤炭价格环比下跌2.2%。

我们维持2023年CPI上涨2.2%、PPI下降0.5%的预测。中国3、4月CPI涨幅可能继续保持在低位，之后随着经济持续复苏或逐步回升。我们预计2023年CPI增速将达到2.2%，2024年将达到2.5%。PPI可能在未来两个月进一步下降，然后在今年下半年逐步改善。我们预计2023年PPI将下降0.5%，2024年将上升1.6%。

中国将保持宽松信贷政策以提振内需并促进增长。中国疲软的再通胀表明当前经济增速仍显著低于潜在增速。中国将保持宽松信贷政策以促进增长。下半年国内复苏步伐可能放缓，海外经济体可能进入衰退，中国决策层可能面临再度放松政策的压力。