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志邦家居(603801)

营收稳健增长， 盈利改善明显，维持“买入”评级

2022 实现营收 53.89 亿元（+4.58%），实现归母净利润 5.36 亿元（+6.07%），扣非归母净利润 4.97 亿元（+8.03%）。其中 2022Q4 实现营收 18.71 亿元（+2.2%），实现归母净利润 2.22 亿元（+8.4%），扣非归母净利润 2.00 亿元（+17.7%）。 参考公司业绩快报， 我们调整公司业绩预测， 预计 2022-2024 年归母净利为5.36/6.48/7.62 亿元（原 5.53/6.62/8.12 亿元），对应 EPS 1.72/2.08/2.44 元，当前股价对应 PE 为 18.7/15.5/13.2 倍，看好公司在品类融合及渠道持续开拓下的长期发展，维持“买入”评级。

衣柜持续发力， 橱柜有望止损反弹

分品类看预计衣柜全年增速依旧领跑其他品类。（ 1）衣柜前三季度收入同比+21.48%， 分季度 2022Q1-Q3 收入分别同比+19.74%/+24.50%/+20.02%，预计 Q4延续前期高增态势，在多品类连带销售及整装推动下 2023 年衣柜有望延续前期增长势头；（2）受整装分流及地产低迷影响，橱柜前三季度收入同比-6.36%，预计 2022Q4 仍承压。在地产“三支箭”刺激下，竣工修复有望传递至家居工程端的改善同时叠加公司厨、卫、阳整装模式下的协同作用，预计 2023 年橱柜可止损反弹；（3）在整装带动下木门逐步成为公司业绩的潜在增长点，预计 2023 年仍会稳步扩张。

降本增效逐步显现，盈利水平逐季提升

2022 年公司盈利能力逐季改善，产品结构调整+费效比提升下预计 2023 年盈利能力仍有望稳中有升。 2022Q1-Q4 公司净利率分别为 7%/8%/11%/12%， 其中2022Q4 净利率同比+0.68pct，环比+1.28pct， 盈利水平逐季提升。盈利水平提升主要系公司通过引进供应链高管改革，降本增效逐渐显现， 2023 年在产品结构调整、人效及材料利用率提升共同作用下盈利水平有望持续提升。

风险提示： 终端需求大幅下滑、原材料大幅上涨、 产品推进不及预期