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要点

上中游行业生产领跑。生产端修复整体偏慢，或主要受到春节假期的干扰，但服务业生产明显提速。分行业来看，1-2月增加值增速排名靠前的行业集中在中游和上游。我们认为，在基建和制造业投资维持高景气的背景下，年内生产仍有支撑。

基建和制造业维持高韧性。1-2月基建投资走高，主要由专项债发行前置和实物工作量加快形成两个因素导致，预计2023年的基建投资仍将延续高景气，但节奏上略慢于去年。1-2月制造业投资增速进一步上行，反映了支持制造业的政策效果仍在持续显现。我们认为，产业升级仍是制造业投资核心驱动，随着外需占比较高的行业投资逐步放缓，内需对工业的支撑作用将日益增强，制造业投资年内仍将具备较强的韧性。

地产竣工增速率先转正。1-2月地产相关数据均有回升，不过在“保交楼”的要求下，竣工端的改善较为明显，投资和新开工维持低位负增；而节后地产销售的反弹也有赖于消费场景畅通的带动，居民部门的信心恢复尚需时日。整体来看，地产行业尚处较低位。

接触型消费迅速反弹。1-2月消费增速反弹，主要受到出行、社交类和接触型消费品带动。补贴政策到期后需求回落，汽车对可选消费构成较大的拖累，不过地产后周期消费均有反弹。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。