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ST龙净(600388)

投资要点

营收稳步增长，华泰投资款计提减值影响净利润。2023年3月17日龙净环保发布2022年年报，2022年实现营收118.80亿元，同比增长5.16%，归母净利润为8.04亿元，同比下降6.52%。2022Q4公司实现营收44.02亿元，同比增长43.86%，环比增长70.03%，归母净利润为1.68亿元，同比增长0.60%，环比下降33.86%。净利润下降主要原因在于2022年由于华泰保险股权投资款被天盈投资非法转让，龙净环保计提信用减值准备9882万元。

在手订单充足，保留意见已消除。2022年公司签订工程合同共计97.87亿元，期末在手工程合同达到185.26亿元（不含运营合同），在手工程订单及运营项目为公司持续的规模性盈利能力和业务规模快速提升奠定了坚实的基础。2023年3月17日，容诚会计事务所对龙净环保2021年度审计报告保留意见已经消除，历史问题得到解决，未来可期。

建设多宝山200MW风光项目，加深紫金绑定。2023年3月10日公司继续加大风光项目投入，计划投资10.93亿元，用于建设黑龙江多宝山一期200MW风光项目，其中光伏项目备案容量40MW，风电项目备案容量160MW，同时还需配10%、2小时的电化学储能，一期预计2023Q4建成投运。多宝山铜矿是目前国内探明可供开采的第三大铜矿，目前年用电量达9亿度，同时紫金在国内外拥有近30个在产矿山项目，风光项目需求空间超过3GW。

布局储能一体化，龙净优势明显。2022年10月份以来龙净积极布局储能项目：（1）投资20亿元，在上杭新材料科创谷建设产能为5GWh磷酸铁锂储能电芯项目；（2）与量道新能源合作建设年产6GWh锂电储能系统，其中一期工程产能为1GWh；（3）与蜂巢合作投资5亿建设2GWh储能PACK项目。凭借着紫金矿业在新能源金属资源等优势，以及龙净自身业务覆盖电芯、PACK、系统，龙净储能一体化的盈利能力优势明显。

盈利预测

预计2023-2025年龙净环保归母净利润为12.23/23.36/32.89亿元，同比增长52.0%/91.1%/40.8%，对应EPS为1.14/2.18/3.07元，对应PE为15.0/7.9/5.6倍。考虑到公司处于两大行业，给予2024年环保行业10倍估值，新能源业务20倍估值，对应2024年市值约为360亿元，对应股价约为33.6元，维持“买入”评级。

风险提示：

项目进展不及预期，下游需求不及预期，ST存在交易风险，回款情况不及预期等。