(相关资料图)

智飞生物(300122)

投资要点

事件： 公司发布 2022 年年报， 2022 年公司实现营收 382.6 亿元，同比增长 24.8%，实现归母净利润 75.4 亿元，同比下降 26.2%， 业绩符合预期。

常规自主业务 2022 年疫情干扰下实现高增长。 2022 年， 分产品来看， 自主产品和代理产品分别实现收入 32.9 亿元和 349.7 亿元，分别同比下降66.1%和上升 67.1%， 其中常规自主产品在 2022 年疫情影响下实现收入17.6 亿元，同比增长 35.8%，再次体现公司销售能力突出。 批签发方面，核心品种呈高速增长态势，其中自主产品 AC 结合疫苗和 AC 多糖疫苗批签发量达 685.7 万支和 107.4 万支，同比增长 77.3%和 381.2%； 4 价 HPV批签发 1402.8 万支， 同比增长 59%， 9 价 HPV 批签发 1547.7 万支， 同比增长 51.6%，五价轮状批签发 882.6 万支， 同比+20.8%。 分子公司来看，龙科马 2022 年实现收入和净利润分别为 16.6 亿元和 4.48 亿元，主要系新冠疫苗和微卡/EC 贡献，智飞绿竹 2022 年实现收入和净利润分别为 16.3亿元和 4.38 亿元，主要系脑膜炎和 Hib 产品线贡献。

持续加大研发投入， 23 年自主产品板块将迎来多个催化剂。 2022 年公司研发投入达 11.1 亿元，占自主产品收入的 33.9%，同比增长 36.8%。 公司产品管线丰富， 如 23 价肺炎疫苗申请生产注册获得受理；冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5 细胞）、四价流感疫苗和流感病毒裂解疫苗获得Ⅲ期临床试验总结报告；此外还有包括 15 价肺炎疫苗和四价脑膜炎结合疫苗在内的 4个项目处于Ⅲ期临床试验进行中， 我们判断 2023 年自主业务板块将有众多催化剂落地， 如冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5 细胞）、四价流感疫苗有望报产， 整体来看公司自主产品管线将在 2023 年以后逐步兑现。此外，公司“EC+微卡”结核产品线放量在即， 带动 2023 年自主板块业务实现高增长。

盈利预测及投资建议。 公司是国产疫苗销售龙头， HPV 疫苗目前处于高速增长状态，且考虑到 2023 年公司会迎来自主产品管线的众多催化剂，自主产品逻辑将逐步兑现。 预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为101.7/128.4/148.4 亿元，对应 PE 分别 14/11/10 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 市场竞争加剧的风险；研发或报产不及预期的风险； 产品销售不及预期的风险。