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淮北矿业(600985)
投资要点
淮北矿业于2023年03月28日发布2022年度报告：
2022年，公司实现营业收入692.25亿元，同比增长5.64%；归母净利润70.10亿元，同比增长42.83%；扣非归母净利润69.71亿元，同比增长47.68%；经营活动产生的现金流量净额为166.69亿元，同比增长50.81%。基本每股收益2.83元，同比增加38.73%；加权平均ROE为23.11%，同比提高3.46个百分点。
2022年第四季度，公司实现营业收入118.02亿元，同比减少28.28%，环比减少37.66%；归母净利润17.92亿元，同比增长57.53%，环比增长8.28%；扣非归母净利润16.19亿元，同比增长52.92%，环比增长3.32%；经营活动产生的现金流量净额为62.75亿元，同比增长17.60%，环比增长80.52%；基本每股收益0.72元/股，同比增长57.54%，环比增长7.46%。
煤炭业务：Q4成本大幅下降，盈利能力提升显著。2022年实现商品煤销售收入（不含自用煤）218.34亿元，同比增长37.13%；销售成本（不含自用煤）110.64亿元，同比增长17.52%；毛利润107.69亿元，同比增长65.53%。2022年商品煤产量2290.28万吨，同比增长1.45%；销量为2317.07万吨，同比增长1.18%；销量（不含自用煤）1882.36万吨，同比减少4.73%；平均价格（不含自用煤）1159.90元/吨，同比增长43.95%；平均成本（不含自用煤）587.78元/吨，同比增长23.35%。分季度方面，2022年Q4商品煤销售收入（不含自用煤）37.02亿元（同比-24.97%，环比-35.42%）；销售成本（不含自用煤）5.51亿元（同比-80.81%，环比-83.42%）；毛利润（不含自用煤）31.51亿元（同比+52.86%，环比+30.93%）。2022年Q4商品煤产量494.01万吨（同比-21.07%，环比-10.59%）；销量（不含自用煤）为358.15万吨（同比-27.49%，环比-24.85%）；平均价格（不含自用煤）1033.75元/吨（同比+3.47%，环比-14.06%）；平均成本（不含自用煤）为153.94元/吨（同比-73.54%，环比-77.94%）。四季度商品煤平均成本（不含自用煤）环比大幅下降，煤炭业务盈利能力大幅提高。
焦炭业务：Q4开工环比改善，内部采煤量提升。2022年公司实现焦炭销售收入（不含税）108.72亿元，同比增长0.82%；产量368.92万吨，同比减少-9.94%；销量374.78万吨，同比减少8.05%；平均价格（不含税）2900.82元/吨，同比增长9.64%。洗精煤采购量为514.14万吨，同比减少9.67%；消耗量为512.01万吨，同比减少11.61%；采购单价（不含税）为2151.32元/吨，同比增长34.32%。分季度方面，2022年Q4实现焦炭销售收入（不含税）25.52亿元（同比-25.25%，环比+16.91%）；产量90.96万吨（同比-9.52%，环比+3.82%）；销量98.64万吨（同比-0.40%，环比+21.70%）；平均价格（不含税）2587.20元/吨（同比-24.94%，环比-3.94%）。洗精煤采购量为130.66万吨（同比-6.03%，环比+8.80%）；消耗量为128.18万吨（同比-9.92%，环比+4.47%）；采购单价（不含税）为2150.74元/吨（同比-1.27%，环比+0.44%）。四季度焦炭产销环比上涨，洗精煤采购量有所上涨，开工水平边际改善。
煤化工业务：量价双升，营收大增。2022年公司实现甲醇销售收入（不含税）8.43亿元，同比增长8.34%；产量37.65万吨，同比增长9.86%；销量36.18万吨，同比增长5.05%；平均价格（不含税）2330.33元/吨，同比增长3.13%。分季度，Q4实现甲醇销售收入2.89亿元（同比+30.48%，环比+80.34%）；产量13.39万吨（同比+70.14%，环比+79.49%）；销量12.54万吨（同比+54.43%，环比69.69%）；平均价格（不含税）2307.61元/吨（同比-15.51%，环比+6.28%）。公司50万吨焦炉煤气制甲醇项目于9月20日正式投产，带动四季度甲醇产销环比大幅上涨，同时销售价格环比走强，实现量价双升。
盈利预测、估值及投资评级：考虑下游需求复苏缓慢，煤炭及焦炭产品价格弱稳运行，我们下修2023到2024年盈利预测。预计公司2023-2025年营业收入分别为716.34、746.89、763.53亿元，实现归母净利润分别为72.28、76.86、80.29亿元（2023到2024年原预测值为99.58、105.02亿元，新增2025年盈利预测），每股收益分别为2.91、3.10、3.24元，当前股价13.04元，对应PE分别为4.5X/4.2X/4.0X，维持“买入”评级。
风险提示：新投产矿井产能利用率不及预期、煤化工项目投产进度不及预期、煤炭及化工品价格大幅下跌、资本支出超预期。
