晶澳科技(002459)

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晶澳科技发布 2022 年年度报告， 2022 年公司实现营业收入729.89 亿元，同比增长 76.72%；实现归母净利润 55.33 亿元，同比增长 171.40%。 其中， 2022Q4 公司实现营收 236.66亿元，同比增长 55.65%，环比增长 13.48%； 实现归母净利润22.43 亿元，同比增长 208.89%，环比增长 41.34%。

投资要点

2022 业绩超预期， 单瓦净利持续提升

2022 年公司实现营业收入 729.89 亿元，同比增长 76.72%，其中光伏组件销售收入 703.45 亿元，同比增长 78.27%； 组件出货 39.75GW（含自持电站 672MW）， 同比增长 56.18%，其中海外出货占比约 58%，分销占比约 35%； 组件销售38.11GW，同比增长 58.31%。

2022 年公司实现归母净利 55.33 亿元，同比增长 171.40%；毛利率为 14.78%，同比提高 0.15pct；净利率为 7.59%，同比提高 2.53pct，且公司盈利能力逐季提升， 净利率从 Q1 的6.28%提升至 Q4 的 9.06%。 测算得， 2022 年全年公司组件售价（ 不含税）超 1.8 元/W，单瓦净利约 0.15 元/W，其中2022Q4 组件售价（不含税）约 1.9 元/W，单瓦净利约 0.18元/W， 2023Q1 有望继续维持高单瓦净利。 展望 2023 年， 在硅料和海运价格下降、 N 型产品和美国市场订单占比提升背景下， 公司整体盈利能力有望继续向好。

垂直一体化能力继续提升， N 型产品逐步放量

截至 2022 年底，公司组件产能近 50GW，硅片和电池产能约为组件产能的 80%。 2022 年， 公司曲靖 10GW 拉晶及切片（曲靖 20GW 拉晶切片项目二期）、越南 3.5GW 电池、义乌 5GW 电池、宁晋 1.3GW TOPCon 电池、合肥 2.5GW 组件等项目顺利投产，包头 20GW 拉晶切片等新建项目均按计划推进。 按公司产能规划， 到 2023 年底公司组件产能将超 80GW，硅片和电池产能约为组件产能的 90%，其中 N 型电池产能将达到近40GW。 公司 N 型产品研发进度位居行业前列， 量产 TOPCon 电池转换效率最高达到 25.3%，并将持续优化。 目前， N 型TOPCon 组件较 P 型平均溢价 0.05~0.15 元/W，公司行业领先的 TOPCon 布局有望充分享受新技术红利。

海外布局卓有成效， 有望享受高端市场溢价

2022 年公司在境内、欧洲、美洲分别实现营业收入 291.72、229.10、 99.44 亿元， 分别同比增长 80.54%、 118.48%、145.90%。聚焦到美国市场，虽然目前光伏产品通关清关尚存一定压力，但长期来看，美国市场在 IRA 法案刺激等多因素下需求向好。公司除布局越南 4GW 一体化产能外，已开始在美国建设 2GW 组件产能以满足美国当地供应，计划 2023 年在美国市场出货 3.5~4GW，有望充分享受高端市场溢价。

盈利预测

预测公司 2023-2025 年收入分别为 946.45、 1146.45、1356.45 亿元， EPS 分别为 3.75、 4.96、 6.11 元，当前股价对应 PE 分别为 15.2、 11.5、 9.3 倍， 首次覆盖， 给予“买入” 投资评级。

风险提示

光伏装机不及预期风险； 上游原材料供应短缺风险； 海外贸易政策风险；汇率波动风险； 大盘系统性风险