中国太保(601601)

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投资要点

业绩概览

2022 年，太保归母净利润 246.1 亿元，同比-8.3%；营收 4553.72 亿元，同比+3.3%；ROE 10.80%，同比-1.4pc； 分红率稳健，达 39.9%； NBV 92.05 亿元，同比-31.4%；产险综合成本率 97.3%，产险略超预期。

核心关注

1、寿险： 22Q4 的 NBV 加速改善

2022 年，太保寿险 NBV 92.05 亿元，同比-31.4%，其中， 22Q4 单季度 NBV 16.6 亿元，同比大幅增长 29.8%，增速环比 22Q3 提升 27.2pc，加速改善。银保渠道的 NBV贡献占比提升较快，从 2021 年的 2.3%，升至 2022 年的 9.3%。从 NBV 驱动因素看： ①新单保费：新保 664.4 亿元，增长快速，同比+35.8%， 22Q4 新保 130.0 亿元，同比+60.7%，是 NBV 改善的主要驱动因素。 ②新业务价值率：价值率下降拉低NBV，但有所改善。 2022 年，寿险价值率 11.6%，同比下降 11.9pc，主要由于渠道及产品结构变化所致。 展望未来， 太保“长航行动”进入第二阶段， 着力激发和释放各分支机构动能，赋能内勤队伍，积极拓宽多元渠道布局，预计 23Q1 增长势头延续。

2、产险：综合成本率略超预期

2022 年， 产险保费 1703.8 亿元，同比+11.6%，其中，车险保费 979.9 亿元，同比+6.7%，非车保费 723.9 亿元，同比+19.0%；综合成本率 97.3%，同比下降 1.8pc，优于主要同业，略超预期。赔付率、费用率均有所改善，赔付率 68.5%，同比下降1.1pc，费用率 28.8%，同比下降 0.6pc。分险种看，车险综合成本率 96.9%，同比下降 1.8 个 pc，非车险综合成本率为 98.1%，同比下降 1.4 个 pc，表现较好。太保产险开启高质量可持续发展 2.0 转型战略，精准经营， 精确管理，预计延续健康增长。

3、投资：投资表现整体相对稳定

22Q4 末，太保投资资产 2 万亿元，较上年末+11.8%；净投资收益 791.8 亿元，同比+8.4%，总投资收益 765.37 亿元，同比-17.9%；净投资收益率及总投资收益率分别为4.3%， 4.2%，分别同比下降 0.2pc、 1.5pc。面对股市低迷的环境，太保及时应对，整体收益表现相对稳定。

盈利预测与估值

太保同时具有国企基因和市场化机制，随着长航行动的纵深推进，改革成效预计持续显现。预计 2023-2025 年太保归母净利润同比增速为 17.1%/16.5%/23.6%。现价对应2023-2025 年 0.44/0.41/0.37 倍 PEV。维持目标价 35.2 元，对应 2023E 集团 PEV 0.61倍， 维持“买入”评级。

风险提示

改革推进滞缓，经济环境恶化，长端利率大幅下行，资本市场剧烈波动