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广联达(002410)

事件：广联达发布2022年年报，2022年公司营业收入65.52亿元（+17.8%），归母净利润9.67亿（+46.26%），公司经营现金流16.5亿，和2021年底基本持平，在收入利润稳健增长情况下，现金流保持较高水平。从具体业务收入来看，数字造价业务达到47.73亿，增长25.16%；数字施工业务达到13.26亿元，增长9.99%；海外业务为1.53亿元，增长-0.09%；数字设计业务为1.20亿增加，增长-7.91%。

2022年是八三计划收官之年，成功完成二次创业的承上启下。造价业务已经完成全面云转型，云转型率超过90%，2022年当年续费率80%，2022年底公司云造价合同39.01亿（+25.84%），云业务收入为32.75亿元（+27.89%），占整体造价业务收入比例达到84%。2022年造价业务从业务层面实现了整体升级，通过数字新成本从岗位级产品上升到项目及和企业级产品的转型，奠定了造价业务继续稳定增长的根基；施工业务实现了初步规模化，在下游行业开工受影响的情况下依然保持增长，展现出巨大发展潜力，公司在2022年重点对基建或央国企进行拓展，提供一体化的方案，正式发布了面向小微企业细分市场的轻量化项目管理系统PMCore；数字设计业务方面，公司在2022年聚焦基于自主图形平台的数维设计新产品研发、客户验证与市场推广，集中发布了包括建筑设计、结构设计、机电设计、协同设计、道路设计等产品在内的一系列设计软件，为公司掌控数字建筑制高点、为打通数字全生命周期数字化打下了良好基础，尤其是数维道路设计产品实现了“道路+桥梁+隧道+交通设施+景观+附属设施”100%覆盖、一款软件完成综合方案设计的目标。整体来看公司在八三时期，数字项目管理平台打造成型，使公司具备了为行业提供了数字建筑基础设施的能力。

九三计划全面开启，进入二次创业决胜期。根据九三计划，预计2025年公司营业收入在2022年的基础上翻倍，净利率高于15%（即2025年营业收入达到131亿，利润超过19.7亿）。九三期间公司将聚焦优质客户和优质市场，用系统性解决方案帮助客户成功，并将更加注重发展质量和效益，突出考核现金流。在重点突破方向上，九三期间需要实现三大重要目标，分别是基建设计、算量、施工一体化成型推广，新一代设计软件在中国市场领先，数字项目管理平台规模化推广。

2023年是公司能力升级的关键，将为公司整体九三期间的厚积薄发奠定坚实基础。公司2023年经营计划中，营业总收入和归母净利润均同比增长30%以上（营收86亿，利润12.6亿）。2023年公司将重点实现个人能力、组织能力升级。为更好地满足系统性数字化建设这一建筑业转型升级的核心诉求，公司在组织结构上发生了变化，形成了客户群组织和产品线组织。

盈利预测与估值：在公司九三计划明确的发展路径下，随着疫情影响减小和下游客户需求复苏，公司业绩回升可期。预计公司2023-2024年营收为86/109亿，归母净利润为12.7/15.4亿，EPS分别为1.06/1.29元，对应当前市值P/E为67/55，PS为10/8，维持“买入”评级。

风险提示：一体化推进进度不及预期；设计业务进展不及预期；下游建筑行业增速放缓。