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【地产-华发股份(600325)】由子沛：销售实现突破，财务安全度提升

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【地产-华发股份(600325)】由子沛：销售实现突破，财务安全度提升

3月20日，公司发布2022年年报，公司全年实现营收591.9亿，同比+15.5%；归母净利润25.8亿，同比-19.3%。

收入稳健增长，预收款锁定未来业绩

2022年，公司实现营收591.9亿，同比+15.5%；归母净利润25.8亿，同比-19.3%。公司归母增速低于营收增速主要系：1、公司毛利率和净利率为20.2%和8.0%，分别较上年同期-5.6pct和-1.2pct；2、计提资产和信用减值损失8.4亿元，同比+816.4%;3、少数股东损益占净利润比重为45.5%，同比+13.8pct。报告期内，公司期末预收账款达871.6亿元，较年初增长28.0%，待结算资源充沛，未来业绩有保障。

销售跨入Top20，土储布局优质

2022年，在行业整体销售表现不佳的情况下，公司实现全口径销售额1202亿元，同比-1.4%，位列克而瑞销售排行榜第18，较去年上升14位，行业地位进一步提升；销售面积401万平方米，同比-14.5%，降幅优于行业平均水平；销售回款723亿，同比+2.2%，资金回笼保持稳健态势，韧性十足。报告期内，公司新增土储中一二线占比高达90%，新开工面积285.7万平方米，竣工面积660.4万平方米，土地储备计容建筑面积386.4万平方米，在建面积1385.1万平方米，待售资源充裕，土储结构优质。

三道红线居绿档，多渠道融资通畅

2022年，公司剔除预收账款后的资产负债率为52.8%，净负债率为71.7%，现金短债比2.1,债务结构深度优化，三道红线保持绿档，同时，公司整体融资成本稳中有降，较去年下降0.04pct至5.76%。报告期内，公司公开发行境内债券超160亿元；成功进入租赁住房类REITs百亿储架规模队列；拟向特定对象发行A股股票募集资金60亿元，目前该项工作已获上交所受理。公司资金运作水平不断提高，融资结构进一步优化。

投资建议：华发股份业绩稳健，销售排名持续快增，土储结构优质，财务状况良好。受防疫政策放开及行业销售复苏所推动，我们预计公司23-25年营业收入为671、750和835亿元，归母净利润为29.6、34.1和38.2亿元。

风险提示：销售不及预期，房地产政策放松不及预期、定增落地不及预期。