事项：

公司披露22Q4业绩：22Q4实现营收37.06亿元，同比+10.7%；归母亏损1.24亿，上年同期亏损4.59亿元；实现EBITDA5.29亿元，上年同期为0.46亿元；经调整EBITDA为3.98亿元，上年同期2.78亿元。公司披露2022年全年业绩：2022年实现营收138.62亿元，同比+8.4%；归母净亏损18.21亿元，上年同期亏损4.65亿元；全年EBITDA为1.64亿元，上年同期为13.66亿元；经调整EBITDA6.10亿元，上年同期为15.71亿元。

【资料图】

平安观点：

四季度收入符合预期，国内收入优于指引：1）Q4收入同比+10.7%，符合之前+7%~+11%指引，其中国内/国外分别实现收入27.57/9.49亿元，同比-0.7%/+65.3%，国内收入优于指引（下降1%-5%）。全年国内/国外收入分别实现106.55/32.07亿元，同比-5.3%/+109.3%。2）疫情下收入端承压，2022全年毛利率为11.56%（同比-0.2pct基本稳定），但仍低于2019年30%+水平；全年销售、管理及开店前费用率相对稳定。

Legacy-Huazhu（国内）经营情况：

1）全年新开酒店1244家，关店539家，净增705家，净增主力品牌分别是全季/汉庭/你好/桔子，分别为313/230/159/87家，退出主要为经济型软品牌怡莱，净减少247家，经济型软品牌占比从2020年的25.9%下降至2022年的13.4%。22年末酒店数达到8411家。

2）2022新签约酒店数为2141家，较2021年下降708家，主要系疫情影响投资人信心，但剔除经济型软品牌来看，全年签约2123家，较2021年下降354家。

3）四季度综合revpar为159元，同比-2.6%，环比-17.6%，恢复至2019年同期83.4%；10月、11月及12月revpar分别至2019年的74%、87%及91%。2022年全年综合revpar为157元，同比-8.8%，恢复至2019年同期的79.5%。

4）四季度综合OCC为66.2%，同比-2.0pct，环比-9.8pct，2019年同期OCC为82.2%。2022全年综合OCC为66.7%，同比-5.5pct，较2019年下降17.7pct（2019年综合OCC为84.4%）。

5）四季度综合ADR为240元，同比+0.4%，环比-5.5%，较2019年增长3.6%。2022全年综合ADR为236元，同比-1.3%，较2019年增长0.6%。

6）2022年11月防疫政策迎来优化，国内酒店市场加速复苏，2023年1月及2月国内revpar分别恢复至2019年同期的96%和140%。疫情三年酒店行业出清明显，2023年以来，国内休闲旅游、商旅市场分别迎来短期的报复性复苏，继续看好五一假期及暑期市场旺季下公司经营及业绩恢复。

Legacy-DH（海外）经营情况：

1）全年新开13家，关闭5家，净增8家，22年末海外酒店数达132家。

2）四季度综合revpar为72欧元，同比+66.8%，环比-4.0%。2022全年综合revpar为62欧元，同比+96.2%。

3）四季度综合OCC为59.3%，同比+13.2pct，环比-6.8pct。2022全年综合OCC为56.2%，同比+21.0pct。

4）四季度综合ADR为122欧元，同比+29.7%，环比+7.0%。2022全年综合revpar为111欧元，同比+22.9%。

5）2022年2月欧洲旅游放开，海外市场高增。尽管四季度恢复季节性放缓，22Q4在卡塔尔和埃及Steigenberger酒店的带动下，revpar恢复至2019年的110%，但ADR依旧是四季度revpar提升主力（通胀影响），OCC仍低于2019年水平。

流动性：1）全年经营活动现金流15.64亿元，截至2022年末，公司净债务48亿元，期末现金及现金等价物51亿元，未使用银行授信21亿元。2）2023年1月公司成功完成约3亿美元预托股份公开发售。3）今年3月公司清算所持有全部雅高股份，所得款项净额约3亿欧元。

公司指引：1）预计2023年新开酒店1400家，关闭600-650家；2）预计23Q1增长约61%-65%，或增长53%-57%（不计入DH）；2023年全年预计收入增长介于42%-46%，或增长46%-50%（不计入DH）。

投资建议：疫情冲击之下单体酒店出清，行业格局改善；同时，后疫情时代商旅出差、旅游等对酒店住宿的需求迎来大幅修复，华住作为酒店龙头，有望充分享受市场复苏带来的业绩增长，我们对公司发展保持乐观，坚定长期看好。

风险提示：1）酒店市场复苏不及预期；2）公司拓店发展不及预期；3）竞争加剧风险；4）政策风险；5）客户人身财产安全事件时有发生，影响品牌声誉。