山东黄金(600547)

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2023年3月29日，公司公布2022年年报。全年实现营业收入503.06亿元，同比增长48.24%；归母净利润12.46亿元，上年同期亏损1.94亿元；扣非后净利润13.04亿元，上年同期亏损5.53亿元。实现扭亏为盈。

全力推进增产增储和降本增效

2022年，公司矿产金产量38.673吨，同比增长56.06%。7家矿山黄金产量创出新高，焦家金矿突破10吨，成为全国第一黄金生产矿山。加大探矿增储和资源获取，按照权益计算保有金资源量达到1318.6吨，资源保障能力增强。坚持“一切成本皆可控”，持续推进精益精细管理，挖掘降本空间。

强化资本运作以拓宽资源版图

公司定增募资不超过99亿元，主要用于整合焦家矿区金矿资源。据可行性分析报告，本项目建成达产后，年均产浮选金精矿29.006万吨（含金18.85吨），项目实施主体焦家金矿年均税后净利润为21.13亿元。公司收购银泰黄金控制权，实现在西南和东北地区资源战略布局，资源储量和资产规模上升、盈利能力也有望显著增强。

多重积极因素助力公司跨越提升

从量来看，截至本年报发布日，除玲珑金矿的玲珑矿区尚在办理安全生产许可证外，其它均已实现复工复产，2023年矿产金产量有望实现进一步增长。从价来看，随着美国通胀压力趋缓以及经济衰退和金融系统性风险加大，预计美联储加息渐入尾声，黄金价格有望进入新一轮上升期。主营业务量价齐升，公司2023年“内外联动、跨越提升”目标有望如期实现。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-25年营收分别为641.34/752.98/886.20亿元，对应增速分别为27.49%/17.41%/17.69%，3年CAGR为21%；归母净利润分别为16.87/23.55/27.74亿元，对应增速分别为35.39%/39.63%/17.76%，3年CAGR为31%；EPS分别为0.38/0.53/0.62元。参照可比公司估值，我们给予公司23年4.4倍PB，目标价24.68元。给予“增持”评级。

风险提示：产品价格下跌、安全与环保风险、新建及复产矿山项目进度不及预期、资源整合进度不及预期、海外矿山所在国政治风险等。