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正海磁材(300224)

投资要点

事件： 正海磁材披露 2022 年年度报告， 2022 年公司实现营业收入 63.20 亿元，同比增长 87.52%；实现归属于上市公司股东的净利润 4.04 亿元，同比增长 52.47%。其中2022Q4 营收为 17.62 亿元，同比增长 81.80%，环比减少 2.25%；归母净利润为 0.99 亿元，同比增长 21.52%，环比增长 0.40%； 2022Q4 实现扣非净利润 0.89 亿元，同比增长 20.87%。

行业景气不改，磁材板块量价齐增。 1）量： 2022 年公司加紧产能建设，具备钕铁硼永磁材料毛坯实际产能 16500 吨，产能增长 37.5%；公司实现钕铁硼永磁材料毛坯销量 15316 吨，同比增加 47.30%（不含组件毛坯量） 。 2）价： 稀土价格上涨叠加公司产品结构优化， 2022 年公司钕铁硼永磁材料平均售价约 41 万元/吨，同比增加 9 万元/吨（ +28%）。 3）盈利： 由于稀土在 2022 年内波动较大，使得公司毛利率小幅回落至 14.39%，同比减少 5.19pcts，其中 2022 年 Q4 毛利率为 16.00%（同比减少 2.88pcts，环比增加 3.50pcts），公司毛利率在第四季度已经开始恢复向上； 从单吨盈利角度看，公司毛坯钕铁硼永磁材料单吨净利润从约 2.90 万元/吨提升至 3.04 万元/吨，盈利能力小幅提升。

大郡部分产品已实现量产， 趋势向好。 公司新能源汽车电机驱动系统业务由子公司上海大郡负责运营， 2022 年上海大郡与国际知名厂商合作研发的一款电机控制器产品性能和交付进度均得到客户认可，已实现量产，年度产销量均超 2 万台。业绩上，大郡公司实现收入 0.91 亿元，同比增长 37%； 但由于市场竞争加剧、原材料上涨叠加疫情拖累，大郡实现净利润-0.62 亿（ 2021 年净利润-0.37 亿元），亏损增加 0.25 亿元，往后看伴随着主要产品量产，有望实现扭亏。

已全面切入世界主流车企供应链， 汽车领域收入占比高达 65%。 受益于需求景气，公司各业务领域均实现不同程度增长，尤其是汽车领域实现快速增长。 具体来看， 汽车领域是公司第一大应用领域，实现销售收入逾 40 亿元，较上年同期增长 119%，收入占比达到 65%，其中在节能与新能源汽车市场领域的销售收入同比增长 170%，占比接近 50%，完成节能和新能源汽车驱动电机磁体销量 349 万台套，同比增长 85%； 此外，公司在消费电子市场的销售收入同比增长 108%；在家用电器市场的销售收入同比增长 94%。

产能释放正当时。 公司目前具有烟台东西厂区、福海厂区和南通三大钕铁硼永磁生产基地，当前具备钕铁硼产能 24000 吨（东西厂区 10000 吨，福海厂区 8000 吨，南通基地 6000 吨）；南通基地规划总产能 18000 吨， 另外 12000 吨产能后续根据公司经营发展情况逐步实施， 未来全部建成后， 公司总产能将达到 36000 吨，相比 2022 年底产能有望增加 50%。

盈利预测及投资建议： 假设 23/24/25 年钕铁硼磁材毛坯销量分别为 20000/26000/30000 吨， 钕铁硼毛坯售价分别为 36/38/39 万元/吨；预计公司 23/24/25 年总收入分别为73.37/99.47/119.73 亿元，同比增长 16%/36%/20%； 归母净利润分别为 5.96/8.93/10.59 亿元，同比增长 48%/50%/19%。当前股价对应 23/24/25 年 PE 估值为 17x/11x/10x。 综上，维持“买入”评级。

风险提示事件： 主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、 需求不及预期、 需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。