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新宙邦(300037)

投资要点：

事件：公司发布2022年年报与23年一季报预告，全年实现营业收入96.61亿元，同比增长39%，归母净利润17.58亿元，同比增长35%，扣非归母净利润17.13亿元，同比增长39%，其中Q4实现营业收入23.32元，同比下降6%，环比下降0%，归母净利润3.16亿元，同比下降28%，环比下降28%；扣非归母净利润2.89亿元，同比下降31%，环比下降33%。根据预告中枢，2023年Q1预计实现归母净利润2.4亿元，环比下降24%，扣非归母净利润2.25亿元，环比下降22%。

电解液售价下降背景下毛利承压，精益化管理能力降低期间费用率。财务指标来看，公司2022年毛利率32%，同比下滑3pct，其中Q4毛利率30%，同比下滑6pct，环比下滑0.3pct；毛利率的下滑主要系产能过剩下售价下降。费用率方面，全年销售/管理/财务/研发费用率分别为1.1/4.4/-0.3/5.6%，同比分别-0.6/-1.5/-0.4/-0.3pct。Q4销售/管理/财务/研发费用率分别为1.1/7.0/0.4/6.6%，环比分别+0.2/+3.9/+1.4/+1.6pct。

业绩拆分（根据扣非归母净利润）。公司2022年扣非归母净利17.13亿元：我们预计电解液出货约10.5万吨，单吨盈利约1万+元，贡献10.7亿元；有机氟出货3528吨，单吨盈利约15亿，贡献5.3亿；电容器化学品和半导体化学品分别贡献1.2/0.3亿元。2023年Q1扣非归母净利中枢为2.25亿元：我们预计其有机氟出货超1000吨，单吨盈利约16亿元，贡献约1.6亿元；电解液出货近2.3万吨，单吨盈利约1100元，贡献0.25亿元；电容器与半导体化学品分别贡献约0.3/0.1亿元。

未来展望：有机氟量利齐升业绩快速增长：量上：一代产品医药中间体稳定增长，二代产品：3M官宣至25年逐步退出贡献超1万吨半导体冷却液替代空间&数据中心加速建设叠加液冷转型下数据中心冷却液需求高速增长；行业供不应求背景下公司出货有望超预期；利上：二代高盈利产品占比不断提升，单吨盈利有望超预期。电解液盈利触底：纵向看公司电解液2023年Q1单吨盈利已低于2019年供需双差时点，横向看：当前时点产业链部分企业已经出现亏损，落后产能加速出清，盈利触底在即。

盈利预测与投资建议：公司电解液盈利触底，有机氟业务快速增长，我们预计公司2023-2025年归母净利分别为14.7/21.4/31.0亿元（原值为17.1/23.5/-亿元），同比增速-16%/46%/45%，当前股价对应市盈率为25.4/17.4/12.0倍，根据分部估值给予目标市值456亿元，对应目标价为61.19元，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；竞争加剧市场份额拓展不及预期。