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淮北矿业(600985)

事件： 2023 年 3 月 28 日公司发布 2022 年年报， 公司 2022 年实现营业收入 690.62 亿元， 调整后（下同） 同比增长 5.52%； 归母净利润 70.10 亿元，同比增长 42.83%；基本每股收益 2.83 元/股，同比增长 35.41%。 22Q4 公司实现归母净利润 17.92 亿元，同比上升 57.53%；环比上升 8.27%。

22Q4 现金流大幅改善，资产负债率降低。 22Q4 公司经营活动产生的现金流量净额环比增长 80.55%； 截至 2022 年末，公司有息负债 133.79 亿元，较去年末下降 29.42 亿元，资产负债率同比降低 1.94 个百分点至 54.78%。

年度分红比率 37.16%，股息率 8.05%。 公司拟向全体股东每股派发现金红利 1.05 元，拟派发现金股利 26.05 亿元（含税），占公司 2022 年末未分配利润的 89.54%，占当年归属于上市公司股东净利润的 37.16%，以 2023 年 3 月28 日股价测算，股息率 8.05%。

煤炭产品毛利大幅提升，仍具增产空间。 据公告， 2022 年公司实现商品煤产量 2290.28 万吨，同比增长 1.45%； 商品煤销量煤 1882.36 万吨，同比下降4.73%，主要由于公司内部自用增加。 我们测算吨煤综合售价 1159.90 元/吨，同比增长 43.95%； 吨煤销售成本 587.78 元/吨，同比增长 23.36%； 吨煤毛利572.12 元/吨，同比增长 73.75%； 煤炭业务毛利率为 49.32%，同比抬升 8.32个百分点。 据公告， 公司 300 万吨/年的信湖煤矿 2022 年实现煤炭产量约 210万吨，未来仍有增长空间，考虑到信湖煤矿产品以焦煤和 1/3 焦煤为主，当前焦煤供应紧张，产业链议价能力有所提升，未来价格中枢有望继续上移，公司煤炭业务盈利水平将获益提升。 此外， 以动力煤为主的 800 万吨/年陶忽图煤矿正在办理采矿权新立手续，前期工作进展顺利，公司煤炭产能长期增长空间广阔。

化工品价格走高，化工产能有望扩张。 2022 年公司生产焦炭 368.92 万吨，同比下降 9.94%； 销售焦炭 374.78 万吨。同比下降 8.05%； 平均销售价格为2900.82 元/吨，同比增长 9.64%。 2022 年公司生产甲醇 37.65 万吨，同比增长9.86%； 销售甲醇 36.18 万吨，同比增长 5.06%；平均销售价格 2330.21 元/吨，同比增长 3.14%。由于炼焦精煤价格增长导致成本上升，煤化工业务实现毛利率29.38%，较上年下降 10.60 个百分点。 据公告，公司 50 万吨/年焦炉煤气综合利用制甲醇项目已于 2022 年 9 月建成投产，甲醇产能扩张至 90 万吨/年，并为新建项目 60 万吨/年无水乙醇项目提供充足稳定的原料供应；无水乙醇项目建设进展顺利， 公司预计 2023 年底建成投产； 驰放气制备高纯氢和 10 万吨/年 DMC项目也已于 2022 年 12 月开工建设， 公司煤化工板块发展未来可期。

投资建议： 公司煤炭业务焦煤占比较高、业绩弹性强，并积极布局煤化工板块，进一步延伸产业链。 根据公司年报及当前高位运行的煤价形势，我们预计2023-2025 年公司归母净利润为 80.50/80.99/82.20 亿元，对应 EPS 分别为3.24/3.26/3.31 元，对应 2023 年 3 月 28 日股价的 PE 分别为 4/4/4 倍，公司具备目前板块较为稀缺的成长性，有望获取更高的估值，维持“推荐”评级。

风险提示： 煤价大幅下跌； 新投产产能盈利、 项目建设进度不及预期