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投资要点

从制造业PMI、规模以上工业增加值和社零数据来看经济或进入全面复苏的通]道，银行为顺周期行业，有望乘经济复苏之春风。2月人民币贷款继续大幅同比多增，超出市场预期，而且社融的其他分项也同步回暖。信贷结构中，企业中长期贷款保持强势，居民中长期贷款边际改善。当前票据转贴利率仍高于2022年同期，3月信贷有望延续增长趋势。

信贷逻辑切换，利空或在一季度全部兑现。央行货币政策委员会2022年第四季度例会表示对信贷的态度从三季度例会的“增强信贷总量增长的稳定性”转变为“保持信贷总量有效增长”，这意味着下一阶段信贷投放的质量比总量更重要。国内生产总值增长5%左右的目标前提下意味信贷投放从量走向质，实现质的有效提升和量的合理增长。在1-2月信贷规模同比大幅多增前提下，信贷投放后续有望出现投放逻辑切换，控制量的合理增长。贷款规模和利率在精准有力支持实体经济前提下或将逐步回归常态化合理水平。同时，商业银行绝大部分存量浮动利率贷款重定价压力或在一季度完成消化，降准有望释放超5000亿中长期资金，存款利率市场化调整机制或推动商业银行进一步合理调整存款利率水平，银行资金成本或进一步下降，二季度商业银行净息差有望企稳。

金融监管、货币政策以及基本面催化这边风景独好。金融监管方面，央行行长易纲表示“央行强化金融稳定保障体系，守住不发生系统性金融风险的底线。”“我们最近这些年化解金融风险，我国金融风险总体上是收敛的”，美国《纽约时报》和《国会山报》等媒体批评美国监管部门监管缺失致银行业危机扩大。货币政策方面，国内货币政策仍以我为主，尚未进入加息周期。刘美联储自2022年3月以来9次加息。据统计，目前美国的联邦基金利率水平是2007年9月以来的最高水平。基本面方面，国内银行1-2月信贷和代销业务迎来“开门红”，有望推动营收稳健增长，美国银行业受加息影响各项业务或进入收缩阶段。三大核心因素催化国内银行业风景独好。

年初至3月24日，申万银行指数下跌2.57%，跑输沪深300指数3.58个百分点，差距较上周有所收敛，在26个申万一级行业中排名第22。本周（3月20日-3月24日）银行板块中排名前五的银行分别为苏州银行（3.36%）、杭州银行（3.34%）、长沙银行（3.16%）、平安银行（1.99%）和光大银行（1.61%），跌幅较大的分别为邮储银行（-3.31%）、中国银行（-3.13%）、农业银行（-1.61%）、常熟银行（-1.61%）和江阴银行（-1.45%）。

投资建议：当前信贷投放或继续保持高位，重点关注区域经济复苏强劲、经营能力突出的城商农商行，主要标的：成都银行、宁波银行、杭州银行。

风险提示：宏观经济复苏不及预期，欧美银行业危机进一步外溢。