大唐发电(601991)

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事件:

大唐发电发布2022年年报：

2022年实现营业收入1168.3亿元，同比+13%；其中2022年Q4实现营业收入295.8亿元，同比+5%。

2022年实现归母净利润-4.1亿元，同比减亏85.5亿元；其中2022年Q4实现归母净利润-11.7亿元，同比减亏81.0亿元。

投资要点:

2022年亏损4.1亿元，煤电利润减亏99.2亿。2022年，公司市场化交易比例上升14.71个百分点至80.88%，综合上网电价达到460.79元/兆瓦时（含税），同比增长18.37%，带动营业收入实现增长。2022年归母净利润亏损4.1亿元，较2021年实现大幅减亏。分业务来看，2022年燃煤、燃机、风电、光伏、水电板块利润总额分别为-60.5亿元/-0.9亿元/22.9亿元/4.4亿元/16.3亿元，同比分别+99.2亿元/-6.2亿元/+5.3亿元/+0.9亿元/-1.0亿元，盈利改善主要来自煤电减亏。

煤价走势趋于缓和，静待火电盈利反转。2022年火电单位燃料成本同比上升10.59%，导致燃料成本增加65.18亿元，但电价上涨有效疏导高企的燃料成本，煤电业务大幅减亏，度电利润从2021年-0.08元缩窄至-0.03元（利润总额/上网电量）。当前动力煤现货价格走势缓和，截至2023年3月24日，秦皇岛港Q5500动力煤现货价已降至1100元/吨，印尼低卡进口煤的价格优势也正在显现，后续随燃煤成本下行，火电业务有望实现盈利。

新能源核准+在建达11.2GW，项目储备较为充足。2022年，公司新增装机2.7GW，其中火电燃机1.5GW、风电0.3GW、光伏0.9GW，清洁能源装机占比提升至33.1%；核准火电3.5GW、风电2.1GW、光伏4.9GW。截至2022年底，公司在建新能源项目共计4.2GW，其中风电/光伏为2.7/1.5GW。公司在建+核准项目新能源达11.2GW，项目储备较为充足，后续有望贡献一定业绩增量。

盈利预测和投资评级 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为33/47/67亿元，对应PE分别为16/12/8倍。后续随燃料成本下行，公司有望实现盈利反转，新能源装机持续增长也将贡献业绩增量。维持“买入”评级。

风险提示 宏观经济下滑风险；政策推进不及预期；来水不及预期；电力需求不及预期；电价下滑风险；风光新增装机项目进展不及预期风险等。