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淮北矿业(600985)

事件:

淮北矿业发布2022年年度报告：2022年公司实现营业收入690.6亿元，同比增长5.5%，归属于上市公司股东净利润70.1亿元，同比增加42.8%，扣非后归属于上市公司股东净利润69.7亿元，同比增加47.7%。基本每股收益为2.83元，同比增加35.4%。加权平均ROE为23.1%，同比增加2.96个百分点。

分季度看，2022年第四季度，公司实现营业收入117.5亿元，环比减少37.8%，同比减少28.5%；实现归属于上市公司股东净利润17.9亿元，环比增加8.3%，同比增加60.1%；实现扣非后归母净利润16.2亿元，环比增加3.3%，同比增加55.6%。

投资要点:

业绩大幅上涨，股息率可观：2022年煤价上涨叠加成本控制下，公司煤炭业务经营向好，甲醇业务实现量价齐升，公司业绩大幅上涨。分红方面，根据公司2022年度利润分配方案，拟派发每股现金红利1.05元（含税），全年分红总额达到26.1亿元（含税），占当年归母净利润37.2%，以2023年3月28日收盘价计算，股息率达到8.1%。可转债方面，2022年9月公司拟发行可转债用于甲醇综合利用项目及偿还公司债务，募集资金为30亿，初始转股价格为15.17元/股，转股期限为2023年3月20日至2028年9月13日。

煤炭业务：受益煤价上涨及成本控制，未来产量或将持续上涨。2022年，公司下属信湖煤矿开始贡献产量（2021年9月投产），公司全年商品煤产量2290.3万吨，同比+1.45%，商品煤销量1882.4万吨（外销口径，下同），同比-4.7%，销量小幅下滑。业绩增长主要由于公司煤炭售价大幅上涨，公司商品煤吨煤售价达到1159.9元/吨，同比+43.9%，吨煤成本为587.8元/吨，同比+23.4%，吨煤毛利实现572.1元/吨，同比+73.8%。2022年四季度，煤炭量价皆有下滑拖累收入，公司商品煤产量为494.0万吨（环比-11%，同比-21%），商品煤销量为358.2万吨（环比-25%，同比-27%），吨煤售价为1033.7元/吨（环比-14%，同比+3%）。业绩改善主要得益于成本控制，2022Q4公司吨煤成本为153.9元/吨（环比-78%，同比-74%），吨煤毛利为879.8元/吨（环比+74%，同比+111%）。考虑到信湖煤矿2022年实际产量约为210万吨（产能300万吨/年），未来产量仍有一定提升空间，同时设计产能800万吨/年的陶忽图煤矿当前也在办理采矿权相关手续（截至2023年2月20日），该矿煤质较好，主要为6000大卡以上高热值动力煤，预计两矿未来将持续贡献利润增量。

煤化工业务：焦炭销量有所下滑，甲醇实现量价齐升。焦炭方面，2022年公司焦炭产/销量分别为368.9/374.8万吨，分别同比-9.9%/-8.0%，吨焦价格实现2900.8元/吨（不含税），同比+9.6%；甲醇方面，2022年9月，公司焦炉煤气综合利用制甲醇项目投产，产能提升50万吨至90万吨/年，由此2022年公司甲醇产/销量分别实现37.7/36.2万吨，分别同比+9.9%/+5.1%，甲醇单位售价为2330.3元/吨（不含税），同比+3.1%。据2022年报，公司在建60万吨/年乙醇项目、10万吨/年DMC项目以及0.8亿标方/年高纯氢项目，煤化工业绩成长可期。

盈利预测与估值：我们预计2023-2025年归母净利润分别为72.8/75.3/78.3亿元，同比+4%/+4%/+4%；EPS分别为2.93/3.04/3.16元，对应当前股价PE为4.45/4.30/4.13倍。考虑到2022年煤价上涨叠加成本控制，公司煤炭业务经营向好，未来信湖煤矿、陶忽图两矿也将持续贡献产量，煤化工板块新项目不断，公司未来成长空间可期，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。