西部超导(688122)

事件：公司发布2022年年度报告，2022全年实现营业收入42.27亿元，同比+44.41%（其中高端钛合金同比+30.56%，超导产品同比+160.85%，高性能高温合金同比+78.38%）；实现归母净利润10.80亿元，同比+45.65%，主要系公司高端产品市场需求旺盛、主要产品产销量进一步提升，且公司规模效应显现所致。

(资料图)

费用端，公司2022年除研发费用外的三项费用占营收比重为5.69%，相较2021年下降1.17个百分点，自2018年以来连续下降，反映公司经营管理效率不断提升、降本增效成果显著；资产负债端，公司2022年底存货为23.80亿元、创近5年新高，我们认为下游需求持续维持高位，公司正处于积极备产备货阶段，业绩有望随订单消化实现快速释放。

“十四五”跨越式武器装备需求持续提升，充分受益新型战机批产上量机遇

公司作为我国航空装备钛合金主要供应商，有望充分受益于新型战机需求量+钛合金单机用量双轮提升机遇，业绩有望实现快速释放。民品端，民用飞机关键金属材料国产化为公司等国内钛材生产企业带来历史发展机遇，排产有望随此进程得到进一步提升。

多牌号变形高温合金评审认证完成，排产有望进一步加速

航空发动机排产持续提升，高温合金作为能够解决发动机高温、疲劳、变形稳定性的结构件原材料，叠加国产替代诉求，未来需求预计实现稳定增长。公司部分牌号技术达到国内先进水平，多个牌号实现批量供货，多个重点型号航发高温合金材料通过某型号发动机长试考核，已开始供货，预计公司未来排产有望实现进一步提升。同时，公司开拓国产燃气轮机用高温合金新市场并批量供货，随着公司加快在该领域推广应用，业绩有望进一步释放。

短期医疗+中期单晶硅+长期核聚变多重需求驱动，超导线材有望加速放量

受益于MRI医疗市场的稳定增长，公司高性能MRI用NbTi超导线材实现量产并批量供货，打破国际垄断，全球市场份额有望持续扩大。公司MCZ磁体批量化制备技术成熟并稳定交付产品，实现批量出口，公司磁体收入有望实现快速增长。公司已开始向CFETR（中国核聚变工程实验堆）项目供货，相关线材技术取得重大突破。我们认为，随着CFETR项目的不断推进，公司有望加快推进成果转化，长期推动公司业绩释放。

盈利预测与评级：综上所述，我们认为公司将充分受益于钛合金、高温合金、超导线材等业务景气度持续上行，叠加公司激励机制优良、扩产节奏扎实等因素，我们判断公司业绩有望在未来3-5年内维持高增长态势。我们预计公司2023-25年实现营业收入55.67/69.78/87.57亿元，实现归母净利润14.02/18.26/23.85亿元，对应2023年3月29日PE为26.48/20.33/15.57x，维持“买入”评级。

风险提示：市场集中度高及需求波动的风险；市场竞争力下降风险；原材料价格波动风险。