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贝泰妮(300957)

事件概述： 公司于 3 月 29 日发布 2022 年年报，公司实现营业收入 50.14亿元，同比+24.65%，实现归母净利润 10.51 亿元，同比+21.82%。其中， Q4实现营收 21.18 亿元，同比+10.93%； Q4 归母净利润为 5.34 亿元，同比+5.17%。

收入与利润稳步上行，经营情况较为稳健。 2022 年公司实现营业收入 50.14亿元，同比+24.65%， Q4 实现 21.18 亿元，同比+10.93%； 2022 年实现归母净利润 10.51 亿元，同比+21.82%， Q4 实现 5.34 亿元，同比+5.17%。 ①分产品看， 护肤品、 医疗器械、 彩妆收入分别为 45.57、 3.87、 0.53 亿元，分别同比+25.58%、 +18.91%、 +0.14%。 ②分销售模式看， 线上渠道营收为 40.28 亿元，同比+22.06%，其中线上自营收入同比+24.66%至 31.57 亿元，占总营收的63.17%； 线下渠道销售收入 9.70 亿元，同比+37.04%， 其中， 公司的线下自营店净增长 73 家，实现线下自营收入 0.12 亿元，同比+628.18%。

毛利率同比微降，研发投入不断增强。 ①毛利率端， 2022 年公司毛利率为75.21%， 同比微降 0.80 个百分点；其中 Q4 毛利率为 73.05%，同比-1.96 PCT。②费率端， 2022 年销售费率/管理费率/研发费率分别为 40.85%/6.84%/5.09%，分别同比-0.95/+0.75/+2.28 PCT； 22Q4 销售费率/管理费率/研发费率分别为33.52%/6.61%/6.04%，同比-3.28/+1.27/+3.69 PCT。 2022 年公司在原有功效性化妆品研发中心基础上，成立创新材料研发中心，持续加大研发投入，截至2022 年末，研发人员数量达 391 人，同比+65.68%。 基于毛利率和费率情况，2022 年公司净利率为 20.95%，同比-0.53 PCT，基本保持稳定； 22Q4 净利率为 25.25%，同比-1.37 PCT。

主品牌聚焦核心系列和大单品，新品牌丰富产品品类。 ①薇诺娜： 持续聚焦敏感肌产品开发，升级原有经典产品“舒敏保湿特护霜”， 持续拓宽产品矩阵，增强品牌向上新动能；新品方面，薇诺娜推出的“赋活修护精华液”系列产品，首创提出敏感肌衰老肌理；在抖音渠道布局了新品 “蓝铜胜肽修护精华液”系列产品，首发单日销售额突破 800 万元； 在“6·18”期间推出了“舒缓保湿特护精华液”，首发当月即登天猫修护精华 TOP4，显示出公司对大单品打造丰富的经验和强硬的实力； ②薇诺娜 BABY： 深耕婴童功效性护肤品赛道，丰富产品矩阵，重点打造“舒润霜”大单品，并以此为核心推动相关产品线的成长； ③AOXMED：聚焦高端抗衰需求， 线下渠道以“专妍系列”为核心， 持续扩张线下机构的合作规模。线上渠道积极推进“美妍系列”销售， 有望享有医美需求高增的品牌增长红利。 ④Beforteen： 独创整合性精准治痘的专业祛痘品牌，将于今年首发问世。

股权激励健全奖励机制，公司层面设置考核目标。 为进一步完善公司法人治理结构，形成良好均衡的价值分配体系，激励公司董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术人员，公司发布 2023 年限制性股票激励计划，拟向公司董事周薇、副总经理兼财务总监兼董事会秘书王龙、副总经理张梅及核心管理人员、核心技术人员（295 人）授予限制性股票 635.40 万股，占目前总股本的 1.50%。并在公司层面设置业绩考核目标， 2023-2025 年，公司营业收入同比增速不低于28%、 26%与 24%； 2023-2025 年净利润同比增速不低于 28%、 26%、 24%。

投资建议： 预计 2023-2025 年公司实现营收 64.20、 81.09、 100.67 亿元，同比+28.1%、 +26.3%、 +24.1%；实现归母净利润 13.58、 17.21、 21.57 亿元，同比+29.2%、 +26.7%与+25.3%，对应 PE 38/30/24 倍，维持“推荐“评级。

风险提示： 行业竞争加剧；营销模式无法顺应市场变化； 新品推广不及预期