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银轮股份(002126)

核心观点

业绩符合预期，1季度盈利好于市场预期。2022年营业收入84.80亿元，同比增长8.5%；归母净利润3.83亿元，同比增长73.9%；扣非归母净利3.05亿元，同比增长46.8%。4季度归母净利润1.52亿元，同比增长3160.9%，环比增长51.8%。2023年1季度预计归母净利润1.20-1.30亿元，同比增长70.8%-85.1%；预计扣非归母净利1.10-1.20亿元，同比增长198.1%-225.2%。2022年推进降本增效措施取得成效，净利润大幅增长。2023年将确保实现收入100亿元，力争达108亿元；新能源产品收入确保达到36亿元，力争达到40亿元；净利润确保达到5.4亿元。

净利率持续改善。2022全年毛利率19.8%，同比下降0.5个百分点；4季度毛利率19.3%，同比下降0.4个百分点，环比下降1.6个百分点。2022全年销售净利率5.3%，同比提升1.9个百分点；1-4季度销售净利率实现逐季向上，4季度销售净利率提升至6.9%，环比3季度提升1.7个百分点。2022全年期间费用率13.8%，同比下降1.6个百分点，其中销售费用率3.3%，同比下降1.1个百分点，财务费用率0.4%，同比下降0.7个百分点，主要系汇兑收益增加。

新能源订单充裕，国内外布局进一步完善。2022年公司新能源产品线进一步丰富，形成“1+4+N”的产品体系，新能源业务营收17.23亿元，同比增长105.5%，占总营收比例20.3%。2022年公司取得北美新能源标杆车企电控芯片冷却系统及某新车型空调箱、比亚迪电池冷却板、国内造车新势力水冷板、零跑前端模块等新定点项目，新项目将新增年销售收入50.6亿元，其中新能源项目占比约69.6%。公司在商用车新能源领域亦取得突破，获得宇通电子水阀、康明斯PTC加热器、斯堪尼亚水冷板、三一重机智能模块、福田换电重卡智能模块等新项目定点。为更好地服务战略客户，公司积极推进国内外布局，国际布局方面，墨西哥工厂完成批产前准备，波兰工厂已结顶并进入内部装修阶段，预计2023年上半年均将投入批产；国内积极推进宜宾工厂、波愣未来工厂、众联科创联合工程院等新项目。

积极开拓工业及民用产品板块。围绕家用热泵空调、储能、数据中心、特高压等领域提前布局，水氟板式换热器、采暖热泵产品水路侧换热器等业务快速增长，取得美的、格力等客户批量订单；随着AI进入快速发展阶段，底层数据中心算力大幅提升，液冷技术成为解决数据中心散热难题的有效方案，公司数据中心冷却系统研发多年并取得重要进展，数据中心冷却系统项目已完成首轮系统样机试制；储能热管理产品进入北美新能源标杆车企、宁德时代等客户配套体系；特高压输变电设备新型铝片换热器、风力发电变压系统外循环冷却机组等产品研发持续推进。工业及民用板块有望成为公司第三增长曲线，为公司后续营收及盈利增长夯实基础。

盈利预测与投资建议

调整2023-2024年收入及毛利率等，增加2025年预测，预测2023-2025年EPS分别为0.73、0.99、1.30元（原2023-2024年为0.71、0.97元），可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司，可比公司23年PE平均估值24倍，目标价17.52元，维持买入评级。

风险提示

新能源车热管理系统配套量低于预期、尾气后处理配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。