(资料图片仅供参考)

事件：3月社融存量同比增速10%，前值9.9%；新增人民币贷款3.98亿元，同比多增7600亿元；M2同比增速下行0.2个百分点至12.7%，M1同比下行0.7个百分点至5.1%。

信贷增长强劲，银行投放节奏偏快。居民需求仍在恢复的爬坡期，长、短端贷款均有所增加。居民信贷数据边际好转，但结合CPI消费品低迷的数据表现，实际情况仍需观察。3月房地产成交面积同比增速继续上行，居民购房正在逐步回暖，房地产销售的转好也部分推动了居民长端贷款的上行，但一季度银行推后了部分居民按揭早偿，也将带来一定影响。短贷来看，一方面是居民消费意愿环比改善，另一方面，一季度银行消费贷利率大幅优惠，也部分刺激了居民消费贷的上行。

企业中长期贷款同比大幅增加，短贷也有所上行，结构持续改善。从企业端来看，相较去年年初银行依靠票据冲指标的现象，今年一季度票据等低效资产明显压降，银行放贷节奏整体前置，长端贷款拉动作用加强，一方面是贷款利率偏低，企业长端融资需求增加的带动，另一方面是银行MPA长端信贷占比考核也带来一定拉动。但一季度“开门红”投放幅度过大，也给后续的可持续性带来一定担忧。

社融增速继续上行，信贷和非标为主要支撑项。3月地方政府专项债同比回落，支撑作用边际减弱，信贷拉动作用延续。企业股权、债券融资同比均回落。表外融资保持正增，社融同比多增主要来自信贷和未贴现银行承兑汇票。

社融-M2剪刀差逐步收窄，但M1增速下行，企业资金活化效率依然不足。从企业存款和M1增速来看，企业资金或用于购买定期存款类产品，存在一定的资金空转与套利，资金淤积在银行体系内空转的问题依然存在。储蓄端来看，居民防御性储蓄仍强，但增幅明显放缓。财政存款延续负增，财政支出保持发力。

一季度信贷投放节奏较快，信贷领跑实体需求。一季度银行信贷投放积极性较高，信贷保持较高规模。但当前实体需求不足的问题依然存在，需求端的修复仍需政策驱动和时间消化。需求偏弱的背景下，信贷投放节奏存在放缓风险。一季度社融超预期，市场此前也部分纳入预期，机构欠配的背景下，市场对利多信息更加敏感，当前利率处于相对低位，不宜过度追高，利率债交易可以延续票息策略为主。

风险因素：居民消费持续低迷，宽信用政策落地不及预期，企业融资需求超预期转弱。