核心要点：

市场回顾：上周煤炭板块下跌1.89%，估值处于底部震荡

上周煤炭（CI005002.WI）跌幅为1.89%，同期沪深300上涨1.79%，行业跑输（沪深300）基准指数3.68个百分点。煤炭细分板块整体下行，动力煤下跌1.83%，炼焦煤下跌2.41%，焦炭下跌1.18%，无烟煤下跌1.65%，其他煤化工下跌0.63%。截至4月7日，煤炭行业板块PE估值为6.45倍（TTM，剔除负值），处于1.56%分位；PB估值为1.34倍，目前处于近十年来62.50%分位点，估值小幅回落，安全边际提升。

(资料图片仅供参考)

动力煤价格下行，下游需求转弱

上周国内动力煤价格延续下跌，海外动力煤价格止跌企稳。国内方面：秦皇岛动力煤现货成交均价为794元/吨，周环比下跌0.5%。国际方面：澳洲NEWC动力煤现货价、欧洲ARA动力煤现货价和南非查理德RB动力煤现货价当周价格分别为178.5美元/吨、127.5美元/吨和142.0美元/吨，澳煤价格环比上升1.3%，南非及欧洲煤价保持持平。

动力煤呈现供需双弱格局，需求端压力大于供给端，价格缺乏支撑，预计将震荡下行。供给端，主产地方面，晋陕蒙开工率小幅下滑，当周开工率为85%，周环比微跌0.24%。大秦线集中春检开始（4.6-5.5）为期30天，检修期间存在港口库存去化的预期，缓解目前港口库存过高的压力。海外方面，印尼斋月对产量造成较大影响，出货量持续偏紧，在一定程度上为海外煤价提供支撑。需求端，动力煤步入传统淡季，需求下滑较为明显。电厂需求转弱，南方八大电厂煤炭库存延续上升，日耗微跌，可用天数上涨明显。南方八省电厂库存为3024万吨，周环比上升1.78%；日耗煤量为186.9万吨，周环比下降0.85%；可用天数16.2天，周环比上升3.18%。短期来看，动力煤供应相对偏紧，但整体支撑较弱。而需求方面，随着近期气温逐渐升高，动力煤需求步入季节性淡季，存在较大下行空间。综上所述，虽然进入四月动力煤在产地产量、运输和进口方面都有所承压，但相较于高库存以及后续进入淡季需求下滑趋势难改的情况，供应端收缩力度难以形成有效支撑，预计煤价震荡下行。

炼焦煤价格稳中有跌，下游需求有所回落

国内产地焦煤价格下滑明显，海外焦煤止跌企稳。国内产地方面：山西吕梁、河北邯郸、贵州六盘水和内蒙古乌海的当周价格分别为2000元/吨、2440元/吨、2300元/吨和1900元/吨，山西吕梁、河北邯郸和内蒙古乌海主焦煤价格分别下跌6.98%、4.69%和3.55%，贵州六盘水主焦煤价格保持周环比持平。海外方面：澳洲峰景矿硬焦煤现货价为308美元/吨，周环比持平。

焦煤呈现供需双弱格局，但需求下行空间较小，预计煤价短期回调但幅度有限，或处于高位震荡。供给端，产地方面几乎无新增产能，受矿难影响，安监力度持续偏紧。国际方面，澳洲峰景矿硬焦煤现货价为308美元/吨，与国内产地价格相比仍存在一定倒挂，并无价格优势。因此，虽然中国全面开放澳煤进口，但短期对中国焦煤供应难以产生结构性影响。需求端，由于焦炭第一轮降价影响，下游终端多为观望，需求受到一定影响。但考虑到三四月份作为钢铁行业的传统旺季，随着开工率的持续上升以及库存的不断减少，而目前港口焦煤库存大多处于近两年低位，因此焦煤后续补库需求空间较大。综上所述，目前焦煤供应仍相对偏紧，短期需求有所回落，而需求端后续补库空间较大。预计焦煤回调空间有限，随着终端需求回升，煤价或将处于高位震荡。

投资建议

煤炭迎来季节性波动，注意关注终端需求改善的节奏。目前板块P/E估值处于历史底部，P/B估值持续回调，具有较高安全边际，叠加板块个股的高股息预期，板块具有较好的投资价值。近期处于煤炭季节性波动时期，长协比例较高的企业更具稳定性，焦煤资源禀赋优异的相关企业更具弹性，叠加高股息和低估值凸显投资价值。首次给予煤炭行业“增持”评级。

风险提示

下游需求变动风险，安全生产风险，疫情风险，产能释放风险。