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长白山(603099)

核心观点

事件：公司公告2022年年报与2023年一季报。22年公司实现营业收入19,465.46万元，较21年同期19,253.89万元增长1.10%；实现净利润-5,738.56万元，较上年同期-5,161.74万元增亏11.17%。23Q1公司实现营业收入6960.90万元，较22Q1增长235.49%；实现归母净利润-413.63万元。

22年增亏主要系受疫情扰动景区客流减少，23Q1受冰雪游热点带动业绩创新高。2022年全年长白山主景区共接待游客76.9万人次，同比21年下降19.2%。景区客流减少直接影响公司游客运营业务收入，旅行社与酒店业务展现经营韧性：22年公司游客运输实现营收1.23亿元，同比21年减少7.08%；旅行社实现营业收入756.54万元，同比21年增长226.22%；酒店实现营收5308.26万元，同比21年增加22.97%；其他业务实现营收1033.77万元，同比21年减少26.13%。

2023Q1长白山主景区客流受冰雪游高热度带动大幅恢复，一季度共接待游客19.37万人次，同比22年同期增长415.77%，比2019年同期增长14.41%，客流的快速复苏推动公司23Q1营收与归母净利润指标创历史新高。

高铁项目落地带动客流增长，酒店项目有望配套落地，业绩有望维持稳定增长。从交运供给端看，2021年12月沈佳高铁白敦段正式通车；沈佳高铁沈白段预计2025年开通，北京到长白山旅行时间有望缩短到4个小时，沈阳到长白山旅行时间缩短到1.5小时；酒店规划项目方面，2022年长白山火山温泉部落二期项目建设获批，打造以亲子度假为主题的旅游综合度假区，该项目计划2025年竣工投入使用，配套沈佳高铁沈白段带来的增量客流，年游客接待能力约99.9万人次。

投资建议：预计公司2023/2024/2025年实现营收4.93/5.45/6.03亿元，对应净利润0.76/0.88/1.02亿元，23/24/25年对应PE37.6/32.3/28.0X，维持“增持”评级。

风险提示：旅游消费意愿波动；行业竞争加剧；新项目建设不及预期。