(资料图片仅供参考)

聚和材料(688503)

核心观点

公司 2022 年实现净利润 3.91 亿元， 同比+59%； 2023Q1 实现净利润 1.24 亿元， 同比+20%。 公司 2022 年实现营收 65.04 亿元， 同比+28%， 对应 Q4 实现营收 16.25 亿元， 同比+16%， 环比+9%； 公司 2022 年实现归母净利润 3.91亿元， 同比+59%， 对应 Q4 实现归母净利润 0.89 亿元， 同比+34%， 环比+2%。

公司 2022 年毛利率为 11.55%， 同比+1.07pct； 对应 Q4 毛利率为 12.40%，同比+2.74pct， 环比+1.49pct。 公司 2023Q1 营收 17.84 亿元， 同比+5%， 环比+10%； 归母净利润 1.24 亿元， 同比+20%， 环比+40%。 公司 2023Q1 毛利率为 8.72%， 同比-2.41pct， 环比-3.68pct。

公司银浆销量稳步提升， 全球龙头地位稳固。 公司 2022 年成为全球首家正面银浆销量超 1000 吨的企业， 2022 年正银销量 1374 吨， 同比+46%； 其中Q4 银浆销量 360 吨以上， 环比+12%以上。 公司 2023Q1 银浆销量约 380 吨，环比+4%左右。 展望 2023 年， 伴随公司 N 型产品持续开发以及客户开拓， 公司银浆销量有望突破 1900 吨， 同比增长超 38%。

公司 2022 年盈利能力相对稳定， 短期受原料价格影响略有波动。 公司 2022年正面银浆吨净利约为 28.5 万元， 同比+2.4 万元； 吨扣非净利约为 26 万元，同比基本持平； 其中 Q4 正面银浆吨净利约为 24.2 万元， 环比-4.0 万元左右；吨扣非净利约为 24.2 万元， 环比+3.4 万元。 2023Q1 公司吨净利约为 32-33万元； 吨扣非净利约为 17 万元左右， 环比略降， 主要系银点价格波动等因素影响。 展望 2023 年后续季度， 伴随公司 Topcon 银浆等高盈利产品占比持续提升， 公司盈利能力有望修复至较高水平。

公司非光伏业务持续推进。 公司电子浆料经过 3 年多的技术沉淀， 已形成 8大系列、 70 余个 SKU， 产品覆盖射频、 片式元器件、 电致变色玻璃、 LTCC 等多个市场， 多项技术实现了同行业技术突破。 胶粘剂围绕光伏、 动力储能和消费电子等核心市场需求， 开发了包括导热、 结构、 灌封、 功能粘接等多个功能系列产品， 其中多个主打产品已通过核心客户验证， 获得稳定订单需求。

风险提示： 行业竞争加剧风险； 需求不及预期； 新产品认可度提升缓慢。

投资建议： 下调盈利预测， 维持“增持” 评级。 基于原料价格波动对盈利能力的影响， 我们下调盈利预测， 预计 2023-2025 年归母净利润为5.54/7.41/9.78 亿元（原预测 2023-2024 年净利润为 5.78/7.94 亿元） ， 同比+42/+34/+32%， EPS 分别为 4.95/6.62/8.74 元， 当前 PE 为 23/17/13 倍，维持“增持” 评级。