福田汽车(600166)

【投资要点】

22年承压跑赢大盘，23Q1市占率大幅提升。公司2022年实现营收464.47亿元，同比-15.51%，归母净利润0.65亿元，同比+101.29%，扣非后归母-3.08亿元，同比+94.6%。2023年Q1实现营收149.74亿元，同比+20.88%，归母净利润2.98亿元，同比+119.89%，扣非后归母1.74亿元，同比+118.36%。2022年，受多重因素叠加影响，商用车全年销量330万辆，同比-31.2%，公司全年实现商用车销量46.00万辆，同比-29.21%，跑赢大盘。2023年Q1商用车销售16.02万辆，同比+14.4%，市占率达17%，同比提升2.58PCT，其中重卡/中卡/轻卡销量分别为2.51/0.93/10.59万辆，同比+15%/-13.08%/+11%，市占率11.3%/35.1%/22.27%,同比提升1.87/2.13/1.94PCT。随着国家不断释放政策促进基建、住房等行业发展，商用车需求有望逐步恢复，公司有望充分受益。

【资料图】

毛利率稳中有进，盈利能力稳步恢复。2022年公司毛利率为11.38%，同比增加1.21PCT，净利润率0.14%，同比增加9.35PCT，主要系大中客与中重卡毛利率增加所致。2022年大中客毛利率为13.04%，同比增加9.6PCT；中重卡毛利率为12.59%，同比增加4.41PCT。23年Q1毛利率11.05%，同比减少1.33PCT，净利润率1.99%，同比增加0.9PCT，随着今年商用车市场逐渐复苏，公司生产规模效应提升，公司盈利能力有望进一步恢复。

新能源业务快速发展，三条技术路线并行开发。2022年，公司新能源业务取得了快速发展，实现销量2.18万辆，同比增长154.81%。2023年Q1新能源汽车销量0.7万辆，同比增长110.3%。公司在新能源战略上，未来将完善福田+卡文“双轮驱动”的业务运营体系，坚持纯电、混动和氢燃料三条技术路线并行开发，并加速构建全业务新能源运营体系和网络体系。

海外市场高增，勇担全球化领头羊。2022年公司出口整车8.77万辆，同比+56.4%，市占率15.1%，同比+1.1PCT，连续12年商用车出口第一。2023Q1整车出口2.78万辆，同比+24.6%，其中欧美重卡同比+745%。2022年公司国际业务结构进一步优化，中重卡、皮卡业务提升明显，在美洲、东南亚、西亚等国家优势突出；同时完成了新能源轻卡欧洲区域上市，突破欧洲等高端市场空白，为突破发达国家市场奠定基础。未来，海外业务有望为公司业绩贡献更多增量。

【投资建议】

中短期看，疫情后经济逐步复苏，物流需求回暖，货车整体消费需求有望回升，随着公司在轻卡与中重卡领域市占率不断提升，业绩有望共振向上。我们增加了2025年盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为568.08和694.06、830.17亿元，归母净利润分别为15.62、24.69和31.46亿元，对应EPS分别为0.20、0.31和0.39元，对应PE分别为17、11和9，维持“增持”评级。

【风险提示】

商用车市场复苏不及预期

原材料成本下降不及预期

海外市场拓展不及预期