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5月份经济运行情况与4月份基本持平由于4月份经济处于低位，5月的这种平稳运行也就意味着经济的低迷。国内居民信心恢复速度仍然偏缓，居民资产负债表修复需要时间，终端消费整体低位平稳。政府的经济承托政策仍然以稳为主，使得政策发挥作用时间偏长，经济恢复缓慢。

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5月生产微弱恢复，制造业在库存和生产中平衡，部分行业有筑底迹象5月份工业生产3.5%，比4月份回落，制造业企业仍然处于去库存阶段，加上5月份原材料和钢铁等产品价格大幅回落，压制了5月生产增速。两年平均调整后5月工业生产处于回升状态，从环比上来看，4月和5月均较为低迷。受到出口压制和房地产不振的影响，生产的回升速度较慢，可能需要等待9月秋季高峰才会有明显的上行。从行业来看，库存较高的医药和纺织依然负增长，黑色产业链5月份生产仅小幅上行，出口行业表现相对较好，汽车景气度仍然较高。预计2季度工业生产增速在4.2%左右。

社会零售消费低位平稳，恢复时间拉长5月份社会零售品消费同比增速12.7%，基数占主要原因，从两年平均来看，社会消费增速2.6%。两年平均来看，非必需品的石油、汽车和手机消费回升。居民基本生活用品食品、日用品、药品消费小幅回升，服装消费回落。房地产消费仍然低迷，家具、家用电器和音响制品、建筑材料消费仍然负增长。2季度消费增速整体再次下台阶，居民需要时间平衡资产负债表，而政府消费仍然显得较为平稳。由于2022年低基数的因素，2季度预计消费增速在11.3%左右，两年平均增速在2.7%左右。

投资继续回落，民间投资负增长2023年1-5月份固定资产投资增速继续回落，基建投资增速高位走低，制造业稳步下滑，房地产下滑并未停滞。5月单月投资额增长幅度减弱，主要受到民间投资回落影响。5月单月投资额增长4.13万亿，增长幅度与4月基本持平，低于历史平均水平。这种降低主要是因为民间投资的疲软带来的，下游需求已经开始影响固定资产投资。

房地产仍在出清房地产投资增速-7.5%，单月投资-21.5%。新开工下滑22.6%，房地产新开工下跌幅度加大，竣工面积上行19.6%，单月增长速度回落。商品房销售面积和商品房销售额同时下滑，房地产开发商资金紧绷。土地流转稍有平稳，持续性待观察。房地产行业仍然处于风险出清中，政策层对于房地产行业的宽松力度仍然不足以稳定房地产市场。

基础设施高位回落，政府以承托为主基础设施投资速度1-5月录得7.5%，基础设施投资是政府政策推进带来的。基建的政策效果在逐步释放，但再次大幅上行的可能性偏弱。

制造业投资平稳走低制造业回落至6.0%，受到疫情期间高速出口拉动的制造业投资周期已经完成，下一阶段制造业需要与终端消费重新匹配。出口产业链带来的高速投资开始下滑，电气机械及器材制造业投资高位下滑。汽车制造业小幅走低0.6%。2023年PPI逐步回落，行业利润增速随之走低。制造业投资受到利润驱动、新订单等因素影响继续下行。

2季度经济增长遇到挫折，经济“暂时”下台阶持续时间可能偏长从经济运行数据来看，2季度的经济遇到挫折。2季度的消费增速（2年平均）可能在2%~3%左右，而低于市场预期的2021年的水平（4%~5%），远低于2019年的8%~9%。工业生产增速也较为低迷，4-5月份环比平均增速仅有0.1%。投资仅有承托作用，制造业投资周期已过，现阶段处于下行。房地产的下行更为快速，5月份单月下滑速度超过20%。这种从消费到生产增速的快速下行会使得我国整体经济运行下台阶。现阶段对于经济下台阶的预期是暂时性的，但经济的自我恢复力度偏弱，恢复时间偏长的话会直接降低我国经济潜在增长率水平。经济潜在增长率的下降意味着利率水平的下行，而无风险利率水平的下行意味着金融市场价格水平的重估。

经济政策支持呼之欲出2季度的经济运行较为低迷，持续下去经济有快速下台阶的风险，而为了保证经济增速，现阶段的货币政策，无论是社融增速、信贷增速还是央行在6月份的降息，就显得有些不足。在此种情况下，对经济的承托需要组合政策和更多部门的配合，包括财政政策、行业政策以及房地产政策的支持政策出台时间可能加快，预计政策组合在3季度到来。

风险提示：地缘政治出现重大变化的风险、经济持续下行的风险