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A 股或步入第二阶段估值扩张行情，主线 AI 板块率先企稳上涨，宏观政策预期发力，地缘关系缓和风险偏好提升， A 股有望走出二季度的调整。

A 股或步入第二阶段估值扩张行情， TMT 科技领涨的特征愈发显现。 从股债 ERP 高位提供的高胜率，主线 AI 板块率先企稳上涨，到可预期的宏观政策发力，地缘关系缓和风险偏好提升， A 股有望走出二季度的调整。从 AI 芯片到 GPT 大模型，再到 AI+应用方向，科技内部有序轮动已经形成。一旦后续监管落地， AI 业务营收增长或有较大的提升， PS 估值也会有较大的上涨空间，板块创新高是可以预期的。纳斯达克科技牛市经验表明，新技术、新商业模式带动的盈利弹性不需要很高的斜率，只要趋势向上，配合流动性宽松，估值就有较大的提升空间。科技龙头具备成长空间实现的高概率以及商业模式的不可证伪逻辑，当前 TMT 机构仓位配置仅回到了 2008 年以来的均值位置，还有较大的提升空间。配合下半年 A 股市场的第二波行情， TMT 科技有望走出超额收益空间。

市场有望开启年内第二波行情。 5 月经济数据依然呈现筑底态势，需求不足仍是制约当前国内经济的主要因素。 4 月以来的各项经济数据均表明当前经济内生动能依旧疲弱，企业及居民信心也亟待政策呵护。 6 月13 日央行在公开市场下调逆回购操作利率的操作率先释放了宽松信号，15 日 MLF 利率也随之下调，市场重燃对于后续稳增长政策的期待。库存周期的角度，虽然 5 月产出缺口有所边际走弱，趋势上，当前国内仍处于量升价跌的被动去库阶段。市场有望开启年内第二波行情。我们在年度策略及中期策略中提到，今年 A 股行情为弱复苏背景下的结构牛，行情节奏一波三折。当前来看，经历了一季度的预期快速修复以及二季度的环比调整后，市场有望开启年内第二波行情。

弱复苏阶段主线行业的“一波三折”节奏。 宏观经济周期转换期，除科技行业领涨特征外，主线行业节奏上也呈现“一波三折”特征，通常为超跌反弹与春季躁动带动全 A 及科技指数第一波上涨，一季度经济数据及 A股财报披露前后进入政策和业绩观察期，调整后科技行业再步入二阶段估值扩张，二阶段估值扩张更多源自对此前风险事件的消化完成及业绩观察得到证实。 2023 年与 2019 年节奏类似程度更高，特别是全 A 及科技指数见顶都基本趋近于一季度 GDP 的公布时间节点，且一季度的经济数据都相对超市场预期。参考历史节奏和逻辑较为相似的 2013 年与 2019 年行情，我们认为在完成第一次调整后，伴随着对此前不利逻辑的消化完成及主线逻辑、业绩趋势的确认，科技二阶段估值扩张行情或已开启。

近期 AI 进入政策加速期，人工智能顶层规划力度持续强化，“ AI+制造”、“ AI+教育”等赛道有望受到催化。 5 月实物消费修复相对迟缓，可选消费整体表现平庸，但新能源车、空调等部分细分赛道具备催化动力，新能源汽车有望受益于“促销费”政策，空调需求则有望在高温天气的催化下迎来提升，关注后续相关行业中观景气验证，合理配置行业估值修复机会。

央企并购再启航，关注央企在高端制造业的并购重组布局。近期国资委召开专题会，提出中央企业要以上市公司为平台开展并购重组，助力提高核心竞争力、增强核心功能。年内 A 股市场有 120 家央企控股上市公司累计发起 162 起并购事件，总价值累计达 897 亿元。分行业看，国防军工、公用事业、机械设备等行业居前。从 2020 年以来整体并购项目的行业分布来看，公用事业、计算机和国防军工等行业占据前三顺位。从近年央企并购重组案例来看，央企在战略性新兴产业并购较多，建议关注央企在智能装备、芯片等高端制造业的并购布局。

风险提示： 逆周期政策力度不及预期；科技产业革命进度不达预期。