核心要点：

1、下半年美国轮动式衰退，预计还有一次25BP加息；国内非均衡修复，实现全年5%左右的GDP目标难度不大。

2、当前政策底和情绪底较为明确，市场底特征逐步显现，业绩底仍待夯实。

(资料图片)

3、A股结构性机会可期，主要驱动为分母端的风险偏好回升和流动性宽松，风格上先成长后价值，行业上先AI+高端装备后消费+医药等。

海外宏观：

1、美国经济动能切换，消费超额回补后劲不足，回落压力仍需警惕，或为本轮衰退的导火索。

2、联储加息空间仍存，就业市场有所降温，地产反弹而非反转，核心通胀支撑减弱，去库存尚未结束，美国衰退虽迟终至，但风险可控。

3、高利率悬挂期间，美债和美元高位运行，关注欧日央行等外生影响。

国内宏观：

1、国内通胀无虞，政策窗口开启，经济有望震荡回升。对应分项走势是基建发力、消费修复、地产托底、制造和出口小幅回落。

2、一批稳增长政策已在路上，但总量政策难有强刺激，关注强产业的抓手、中央加杠杆的支点、促改革的突破口。

3、预计下半年宏观组合是经济弱复苏、通胀渐筑底、货币偏宽松，市场预期逐步修正，人民币汇率“上有顶、下有底”。

大势研判：

1、政策底和情绪底已经出现，悲观时刻已过，市场底积极信号开始积聚。

2、市场资金以增量交易为主，长久期配置窗口期打开。重点关注私募仓位回补、北上配置、ETF主题和险资入市进度。

3、下半年A股有望在分母端助力下，结束牛市初期调整，重回震荡向上态势，把握结构性行情。

主线选择：

1、风格上先消费后价值，定价主导因子从DDM分母端向分子端转变，前期受益于流动性宽松和风险偏好回升的成长占优，中后段盈利成为主导，价值风格逐渐接棒。市场主线：弱经济+宽货币+紧信用的宏观组合下，无风险利率下行，资产荒问题凸显，利好红利（中特估）和成长（AI+）板块。

2、主线上先AI（算力、应用及数据要素）+高端制造（机器人、军工、半导体），后消费（轻消费——休闲食品、彩妆、饮料；地产竣工链——家电/轻工/纺织）+医药（中药/创新药）。