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人民币汇率波动趋缓，企稳可期， 市场底部已现，将走出“空头陷阱”， 第二波 AI 行情启动仍是大概率事件。

市场底部已现，走出“空头陷阱”。 2 季度以来 A 股市场震荡回调是盈利和估值因素共振的结果。往后看，下半年国内库存周期见底回升， 6 月PMI 环比改善，政策“一揽子”刺激预期，经济弱复苏态势逐渐明朗。海外美国 4、 5 月非农就业数据大幅下修，贵金属价格企稳， 7 月加息尾声预期形成，衰退宽松环境逐步定价。美国国务卿和财长相继访华，中美关系改善有利稳定市场预期。积极布局盈利弱修复下，高弹性的科技成长和高端制造方向。 第二波 AI 行情启动仍是大概率事件， 建议配置电子行业。

结构转型期，日本资产价格泡沫模式难以重现。近期市场对于 90 年代日本的讨论升温，我们认为，当前国内与 1975 -1980 年日本所面临的环境具有较高相似性。当前市场所担心的资产负债表收缩过程中带来的资产泡沫破灭问题，我们认为当前国内资产难以复制 85-90 年代日本资产泡沫，主要原因在于： 1）从结构上来看， “房住不炒”定调下地产监管政策难有边际放松，资金进入地产市场意愿受限。 2）本轮国内货币政策调控一直处于松紧有度的合理区间，难以促生泡沫； 3）不同于 80 年代后期的日本，当前国内正处于新一轮主导产业孕育发展阶段，虽然传统经济动能逐步走弱，但以高端制造、科技为代表的新兴主导产业正在悄然兴起。短期角度来看，预计未来一个月内一揽子政策的落地速度应该会加快。

科技行情初期估值扩张幅度源于产业强度预期。 对于科技行情投资而言，短端业绩在行情初期并非主要影响因素，初期行情上涨首先源自估值端拔升贡献，而远端业绩预期是打开估值上限的最重要因素，本轮科技行情一阶段估值提升幅度回调后已显著低于前三次科技行情的初期估值提升表现，短端中报近端业绩验证或构成行情扰动因素但不会影响主线趋势。本轮 AI 行情更多依赖将海外映射作为把握微观行情节奏的锚，但近期中美 AI 行情首次出现明显阶段性悖离，这背后或与对美国上游算力芯片领域的负面担忧情绪有关，使得 A 股 AI 行情除遭遇风险偏好压低外，同时受到了远端前景挤压的影响（此前中美科技、制造产业链利润分配同步效应不再有效）。电子行业特别是 AI 算力芯片当前具备较强的产业强度预期与产业周期向上投资机会。 从价格与供需平衡来看，存储价格自 5 月以来持续磨底，近期存储三大厂商或将涨价，供给端厂商加快控产去库存，削减资本开支，需求端 5 月智能手机出货量同比增长 22.6%， Q2 全球电视出货量明显回暖，电子周期上行拐点下半年有望到来，目前仍是较优的左侧配置机会，其中建议重点关注 AI 算力芯片与汽车芯片。

风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化