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在7月21日的《宏观策略日报：“商品强，A股弱”的局面再现》中，我们提示商品和A股出现背离，并且“预计二者同向变动（而不是分道扬镳）将仍然是主流情形”。彼时上证指数在约3170点，南华商品指数在约2422点。截至7月31日11：30收盘价，上证指数已经升至接近3300点（涨幅约4%），而南华商品指数则仅微幅走高至约2440左右（涨幅约0.7%）。商品和A股的差距在A股相对更快的涨幅的背景下有所修复，这同我们彼时的预期是一致的。上周释放出更为积极的政策支持信号的中央经济工作会议则使得这一修复时间点早于我们的预期。短期来看，我们认为市场风险偏好进一步走高或将取决于国内支持性政策的强度和实际效果以及海外“金发女孩”经济数据特征的可持续性。中长期来看，我们预计随着中国经济逐步触底回暖，南华商品指数和上证指数都有望同向回升。

风险提示：历史关联度被打破；中国经济周期走势偏离预期。