【资料图】

中国动力(600482)

投资逻辑

下游造船需求上行，公司船用发动机业务量价齐升， 23 年柴油动力业务营收增速超 35%。 目前船舶制造行业在手订单饱满，造船厂订单已排至 26/27 年交付。公司船用发动机生产节奏一般 12 个月左右，受益下游需求复苏，目前公司部分订单已排至 25 年。下游需求弹性叠加造船价持续上行情况下，公司船用发动机价格采用市场定价，预计 23 年价格相较 22 年有望上涨 10-20%。根据公司公告， 22 年公司船海产业实现营收 154.55 亿元， YoY+166%。 22 年公司船海产业新签合同 187.34 亿元， YoY+20%，我们预计 23-25 年公司柴油动力产品量 价 齐 升 ， 有 望 实 现 营 收 173.39/239.28/315.85 亿 元 ，YoY+35.6%/38.0%/32.0%。

碳减排战略推动绿色双燃料发动机加速渗透，公司船用动力业务毛利率有望回升至 20%以上。 随着 IMO 碳排政策持续收紧，低碳船舶动力有望进一步凸显市场竞争优势。根据中船协统计， 2022 年新接订单中绿色船舶占比达 49.1%，相较 21 年结构占比接近翻倍。伴随船舶大型化叠加绿色化，双燃料动力技术难度更高，价值量更大。根据公司公告， 22 年公司双燃料主机合计交付 45 台， YoY+155.2%。伴随公司双燃料订单结构占比持续提升，公司盈利端有望持续向上，预计未来三年公司船用动力业务毛利率分别为 17.6%/20.3%/22.1%。

公司背靠中船集团，自主品牌市占率进一步提升有望拉高盈利水平。 目前全球低速机被三大品牌（ MAN、 WindGD、 J-Eng）垄断，其余厂商多为专利授权生产。 目前主要有德国 MAN 和中船集团 WinGD 两大品牌， 根据中船报统计， 22 年 WinGD 市占率约为 22%左右。公司背靠中船集团，通过加大研发、售后网络建设，构筑技术壁垒， 22 年底从集团获得优质发动机相关资产， 23 年将继续推进新绿色燃料发动机的研制，强化技术优势，有望持续提高自主品牌市占率。在绿色燃料发动机需求加速背景下，公司有望实现从“加工” 到“加工+品牌” 的高附加值化转型，提升产品议价能力。

盈利预测、估值和评级

预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 7.24/17.16/25.89 亿元，对应 PE 分别为 64/27/18 倍， 绿色燃料发动机订单占比加速+品牌市占率提升共振，公司盈利修复有望超预期。 给予公司 24年 35倍PE，对应目标价 27.46 元，给予“增持”评级。

风险提示

可转债转股风险、限售股解禁风险、股东减持风险、原材料价格波动风险、船舶行业周期上行不及预期风险