广和通(300638)
事件： 202 年 8 月 4 日，公司发布 2023 年半年度报告， 2023 年上半年实现营收 38.65 亿元，同比增长 59.87%；实现归母净利润 3.03 亿元，同比增长 48.53%； 实现扣非后归母净利润 2.84 亿元，同比增长 44.69%。
点评：
(资料图)
上半年业绩实现较快增长， 积极进行研发投入
根据公司公告， 2023 年 Q2 实现营业收入 20.52 亿元，同比增长 66%；归母净利润 1.62 亿元，同比增长 64%；扣非后归母净利润 1.47 亿元，同比增长 52%。 公司 2023 年上半年海外营收达到 24.24 亿元，占全部营收比为 62.72%。
2023 年上半年，公司持续加大研发，同时积极拓宽市场：
1）持续研发： 公司加大研发投入和布局，发布多款 4G、 5G 新产品， 如 2023年 2 月，公司发布基于高通最新一代骁龙®X75 和 X72 5G 调制解调器及射频系统的 5G R17 模组 Fx190/Fx180 系列； 2023 年 3 月，公司与中国联通、紫光展锐联合发布 LTE Cat 1 bis 模组雁飞 VN200； 2023 年 5月，子公司广通远驰基于 MT2735 平台推出的首个 5G 模组 AN768 已在国内某新能源品牌正式量产交付，成为全球首款量产的基于 MT2735 5G平台的车规模组； 2023 年 6 月，公司发布尺寸更精简、地区版本和封装方式更齐全的 5G RedCap 模组 FG131＆FG132 系列。
2）拓宽市场： 公司持续对重点行业投入资源进行深度拓展，在车载前装、FWA 等垂直行业获得较好的市场成效。公司构建覆盖全球的营销力量， 有望逐步形成完善的营销管理体系
毛利率同比提升， 未来盈利能力有望逐步恢复
从盈利能力来看， 公司毛利率同比提升，盈利能力较为稳定。 2023 年上半年公司毛利率为22.14%， 同比上升 0.75 个百分点， 净利率为 7.83%，同比下滑 0.60 个百分点；单季度来看，公司 2023 年 Q2 毛利率为 23.26%， 同比上升 2.45 个百分点，环比上升 2.38 个百分点， 净利率为 7.91%，同比下滑 0.10 个百分点，环比下滑 0.16 个百分点。 整体来看，公司盈利能力稳定， 略有变动， 2022 年盈利能力略有下降，主要是由于行业竞争进一步加剧，且公司产品出货结构发生变化，我们预计未来随着公司产品线逐渐丰富，营销布局逐渐完善，在车载和 FWA 行业市场拓展进一步取得成效后， 盈利能力有望逐步恢复
整体费用管控较好， 精细化把控能力较强
从费用端来看，公司整体费用管控较好。 公司 2023 年上半年期间费用率为 14.57%， 同比保持稳定， 其中销售费用率、 管理费用率、 财务费用率分别为 3.02%、 1.91%、 0.32%。 公司拥有较好的费用管控能力，未来有利于公司长久可持续发展，在体量进一步扩大的情况下，有望保持良好的费用支出及管理能力。
研发投入不断加大，后续成长动力充足
公司注重研发且继续投入， 不断进行技术创新与研究开发， 为后续发展提供可持续性动力。2023 年上半年公司研发费用为 3.61 亿元，同比增加 54.03%，研发费用率为 9.33%；单季度来看， 2023 年 Q2 公司研发费用 2.09 亿元，同比增加 77%， 研发费用率为 10.2%， 同比和环比均得到提升
短期来看，公司核心业务业绩修复确定性高——PC 模组出货量有望恢复
PC+POS 模组基础稳固，笔电深度绑定大客户， 订单修复确定性高，短期内有望助力公司进一步扩大营收及抬升毛利率。 市场普遍担心公司 PC 模组市场份额下滑，我们认为， 公司在笔电市场拥有丰富经验，绑定笔电龙头大客户， 订单普遍提前规划，根据上下游调研，公司短期内订单需求恢复的确定性较高，市场份额有望重新提高。此外， 市场担心 PC 出货量整体放缓，公司 PC 模组需求度将会随之降低，我们认为， 即便未来 PC 整体出货量放缓，但作为 PC 模组主要应用场景的商务本笔记本的需求较为稳定，叠加未来流量资费的下降和业内生态的优化， PC 模组内置率有望得到一定的提升，带动公司 PC 模组出货量保持稳中有升的发展态势。
中期来看，公司新兴业务市场空间广阔——车载模组布局进展顺利
收购海外车载模组企业，深度布局车联网业务，打开未来发展空间。 公司通过发行股份/支付现金等方式收购锐凌无线，锐凌无线于 2022 年 11 月 14 日正式成为公司全资子公司，通过外延并购锐凌无线深度布局车载业务，有望完善公司车联网全球化战略布局， 与国内车联网业务形成良性互动： 一方面，锐凌无线在车载无线通信模组领域拥有成熟的技术和完善产品认证体系，拥有经验丰富并长期任职的研发团队，其车载无线通信模组安装量在全球位居前列，通过并购公司可以全面整合研发团队及相关技术经验，与自身车载业务形成技术协同；另一方面，锐凌无线与境外优质客户建立长期稳定的合作关系，拥有优质境外客户资源，而公司于 2018 年成立广通远驰布局车载业务，主要客户为境内客户，通过收购，有助于公司快速切入境外市场并整合优质资源，强化整体竞争力， 形成资源协同。
长期来看，公司成长曲线清晰——“笔电+pos”为基石，积极拓展“车载+泛 IOT”
物联网下游长尾行业众多，碎片化特征明显，公司布局泛 IoT 等风来。 公司在泛 IoT 领域广泛布局，积极铺设下游应用领域，涉及多项业务，始终保持对下游市场发展变化的高度敏感，在爆品出现时有望第一时间抓住机遇。此外，公司保持高度的研发投入，积极进行 5G 模组的开发与试验，未来有望应用于更多下游领域如安防、网关等，卡位高质量赛道。
整体来看，我们认为有三大核心看点勾勒出长期成长曲线： 1）笔电+POS 模组是公司最坚定的业务基石，笔电模组绑定大客户，流量稳定，未来需求稳中有升； 2）智能网联汽车市场规模庞大，公司收购锐凌无线，深度卡位车规级模组，将打开新成长曲线； 3） IoT 下游碎片化导致爆发点较多且难以把握，公司延伸布局泛 IoT，有望率先抓住物联网爆发性机遇。
盈利预测与投资评级
公司作为模组行业白马龙头， 以笔电+POS 为基础， 深度布局车载市场，同时在泛 IOT 行业广泛布局，未来发展空间大。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 6.05 亿元、 7.75亿元、 9.94 亿元，对应 PE 为 28.99 倍、 22.64 倍、 17.64 倍，维持“买入”评级。
风险因素
物联网行业发展不及预期、物联网行业竞争加剧引发价格战、 物联网下游需求发展不及预期
