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投资要点

Q2 至今军工行业走势情况： 我们复盘了 Q2 至今军工行业的走势情况，4 月初，当时军工行业处于情绪比较低的阶段，彼时市场在纠结两个点，即军工行业的价和量，一是军方不断要求降价，二是新的上量的大订单尚未下达。从中长期的角度，这两个因素都影响有限。（ 1）针对价的因素，改革增效与规模效应下利润率的提升，可以很好的抵消降价。 （ 2）针对量的因素，常规列装和密集战备军演，以及俄乌冲突带来对于战争潜在需求的认知就是，需求有充分的产量保障和产能冗余备份。从 4 月至今，行业整体性的机会还是没有到来， 6 月也经历过 10%的上涨， 但从 7 月开始， 正在经历连续 5 周的调整与横盘。

期间行业波动的核心矛盾复盘分析： 六月连续三周的上涨，中间发生了什么？ （ 1）改革端，主要受国资委会议支持央企上市公司并购重组的消息提振，从主机厂板块开始，对于航天板块以及船舶板块提振效果最大，并扩散到其他细分板块。（ 2） 5 月-7 月是各军工集团与军兵种协调进行中期调整的最大公约时间段，另外 4 月开始的二十届中央第一轮巡视，也在 6 月底基本巡视完毕。 七月以来连续 5 周的调整与横盘，市场在关切什么？ （ 1）市场关注某些受影响的军兵种的中期调整的需求在三季度能否如期获批，人事调整过程中会不会影响一批配套企业尤其是一些民营企业。（ 2）军队采购信息网发公告，倒查 2017 年以来招采过程当中的违规问题线索，市场担心从某些个股性的潜在风险扩散并对行业形成压制。（ 3）中报业绩情况，市场部分参与者担心，二季度高强度的巡视对于军工体系的工业部门的业务节奏开展是否产生影响。 后续有哪些预期差值得期待？ （ 1）最核心的还是三季度末的中期调整的落地审批。（ 2）人事调整的问题上，最差的时点已经过去，整体上看会向着人事架构更加稳固的方向发展。

策略思路： 整体观点。（ 1）国家安全体现高层战略意志，人事更迭与中期调整负面情绪已经基本触底，中期拐点布局正当时。（ 2）我们认为军工行业当前位置处于底部拐点配置区域，在行业性的订单预期提振情绪之下，虽然有情绪回落与业绩扰动，但行业基本面持续向上，行情表现也有望在波动中上行。 赛道优选：重视四个赛道的机会。（ 1）主战装备中调落地形成订单带来的新一轮成长机会。（ 2）改革的机会。（ 3）军贸的机会。（ 4）民机的机会。 审美标准：中下游要更重视，上游需更挑剔。（ 1）从 2020 年中期军工行业开始一轮大行情以来， 核心赛道重点标的都表现出了持续的成长性。（ 2）尤其是在经历前期一系列来自行业多个层面的深刻变化之后，还是要更加重视中下游居于链长环节的央企。（ 3）中下游要更重视。（ 4）上游需更挑剔。

相关标的： 四个条线值得关注：（ 1）军工集团下属标的兼顾改革增效可挖掘的点：中航西飞、江航装备、中航沈飞、中航高科。 （ 2）新订单、新概念、新动量：北方导航、七一二、航天电子。（ 3）超跌上游反弹布局：铂力特、华秦科技、菲利华、航宇科技。（ 4）中国推动沙伊和解后效逐渐形成新的全球地缘格局之下的军贸拳头产品的相关总装企业：无人机、固定翼作战飞机、军用直升机；远火系统（北方导航）、地面装甲；导弹平台；驱护类军舰（中国船舶、中船防务、中国动力、中国重工）；军用雷达。

风险提示： 业绩不及预期风险、改革不及预期风险。