8月8日，海关总署公布7月出口数据。7月中国对外出口金额2817.56亿美元，同比降幅再度扩大至-14.5%，低于市场预期的-11.5%。7月出口同比增速创下2020年2月以来新低，市场开始忧虑年内中国出口表现。7月出口有哪些超预期因素，年内中国出口是何走势？

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疫情因素扰动去年月度出口节奏，这为今年出口同比基数效应埋下伏线，解读月度出口同比，我们需要充分评估基数效应。

国别因素还会带来出口表现波动，当多重因素共振，偶然间我们会看到“跳跃”的出口同比。剔除波动因素，让出口展露出清晰趋势，这是我们每一次解读出口数据的初衷所在。

7月出口同比降幅超预期，但当我们耐心拆解数据结构，发现其实7月出口依然演绎着年初以来剧本：全球经贸周期下行决定了今年中国出口方向向下，但结构上中高端制造和资本品出口依然体现出极强的相对优势。

7月出口同比深度下行，绝大部分起因基数。

高基数影响，7月出口同比呈现双位数回落并不意外。

去年6-7月中国出口分别同比增长17.7%和17.8%，为去年出口阶段高点。高基数存在客观上将会拉低今年6-7月同比表现，6月出口同比-12.4%，也预示着7月出口将大概率同比下降超10%。

海关公布7月出口同比-14.5%，绝大部分因素是基数所致。

绝对金额反季节性环比下滑，这是此前市场未有预料的。

7月为中国出口旺月，往年（2015-2021）7月出口环比增速均值为4.14%。但今年7月出口金额反季节性下滑，环比降速1.25%，与历史表现形成鲜明反差。

欧盟和东盟对7月出口拖累加大，各有成因。

国别层面，对东南亚和欧盟出口疲软，这是7月出口降幅较快的主要因素。2023年7月我国出口同比增速-14.5%，较6月进一步下跌了2.1个百分点。对欧盟和东盟出口的下降，导致7月出口同比降幅较6月扩大1.1和0.7个百分点。

欧盟和东盟，这两个地区基本解释了7月出口同比超预期下降。

东南亚“停电危机”和欧洲经济萧条，解释为何7月两地进口需求不振。

6月以来受高温天气影响，东南亚面临停电危机，生产动能下降，进出口等经济活跃度指标同步下降。7月中国对东盟出口同比下滑21.4%，环比下滑3.5%。欧盟方面，受欧央行鹰派加息和高通胀的影响，经济增长动能异常疲软。2023年7月，欧元区制造业PMI降至42.7，已经连续13个月位于荣枯线以下。因此，2023年7月我国对欧盟出口同比进一步下跌至-18.9%，环比下滑1.7%。

7月对俄出口同比看似下降明显，实则动能依然偏强。

今年3-6月，受益于去年同期较低基数，以及中国对欧美商品的替代效应，中国对俄出口持续强势，月均拉动中国出口增长1.7个百分点。今年7月，随着低基数效应退去，中国对俄出口增速开始回落，同比增速降至51.8%。

相较6月的90.9%增速，7月对俄出口增速看似“腰斩”，但7月对俄出口环比录得7.6%，高于6月的3.1%。换言之，7月中国对俄出口实际并不弱。

中高端制造出口的结构性韧性仍值得关注。

我们对今年出口维持两大判断：

第一，总出口增速平稳，全年维持在-3%左右。

第二，今年出口结构明显分化，资本品和高端制造出口好于其他板块。

7月商品结构显示，对于资本品与高端制造的期待依然贯穿于今年7月出口结构表现之中。

第一份证据，7月汽车产业链（包含汽车和汽车零部件）出口延续逆势增长，同比增长28.7%。

第二份证据，7月通用机械出口（包括阀门、风机等机械基础件）虽同比下降12%，但无法反映机械出口全貌。根据中国机械联统计信息部数据，今年上半年机械出口中仪器仪表、机械基础件和其他民用机械行业外，其他机械出口均实现正增长。我们近期出口草根调研发现，调研企业对下半年海外需求和自身的竞争优势仍具有信心，贸易摩擦对企业出口的负面影响也逐渐钝化。（具体可参考报告《风雨无阻的中高端制造出口》）

7月看似大波动的出口同比，并不改变我们对中国出口前景判断，全年总出口同比在-3%左右，中高端制造和资本品出口体现出较强韧性。

风险提示：海外需求韧性超预期；美联储货币政策超预期。