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晶科能源(688223)

事件：2023年8月14日，公司发布23年半年报。23年上半年公司实现营收536.24亿元，同比+60.52%；实现归母净利38.43亿元，同比+324.58%；实现扣非归母净利35.36亿元，同比+340.34%。

分季度来看，23Q2公司实现营收304.72亿元，同比+62.72%，环比+31.61%；实现归母净利21.85亿元，同比+333.52%，环比31.79%；实现扣非归母净利23.15亿元，同比+360.52%，环比89.60%。公司上半年业绩超预期的原因主要是N型TOPCon出货占比和一体化率的提升带来的利润增长。

出货量行业领先，N型占比稳步提升。23年上半年公司光伏产品出货33.1GW，组件出货量达到30.8GW，销售规模维持行业领先地位，其中，N型组件出货量达到16.4GW，占比达到53%，与22年全年相比提升29Pcts。根据公司公告，预计23Q3组件出货量将达到19-21GW，全年将实现70-75GW的组件出货，N型组件出货占比将进一步提升至60%，N型产品相对P型享有溢价，占比的提升将有望增厚公司盈利。

一体化产能扩张促进降本增效，巩固N型领先地位。根据公司公告，预计23年底硅片、电池片的产能将达到85/90/110GW，其中N型产能占比将突破75%。此外，公司计划在山西建立56GW的垂直一体化大基地项目，建成后将成为全球最大的N型一体化生产基地，该项目将分四期进行，每期14GW，公司预计一、二期将在24年Q1-Q2投产，三、四期将于25年投产，该项目有望通过智能化管理，进一步优化公司生产效率，降低生产和运输成本，扩大公司N型产品先进产能优势。

全球化布局持续推进，规避贸易风险。公司坚持全球化布局，在保持中国、美国和欧洲等主流市场领先地位的同时，积极布局东南亚、拉美和中东等新兴市场。产能方面，公司进一步扩张东南亚工厂的一体化产能，根据公司公告，预计23年底在东南亚的垂直一体化产能将超过12GW，此外，公司在佛罗里达的1GWN型组件产能也处于布局阶段，产能的全球化有助于公司进一步规避贸易风险，为公司的海外市场扩张提供保障。

投资建议：我们预计公司23-25年实现营收1164/1239/1435亿元；归母净利润分别为73.28/88.67/110.15亿元；对应8月15日收盘价，PE为14x/12x/9x。公司为TOPCon领先企业，N型出货占比提升与一体化产能持续扩张有望增厚盈利，维持“推荐”评级。

风险提示：公司产能扩张不及预期、下游装机需求不及预期、行业竞争超预期等。