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聚和材料(688503)

投资要点

事件:公司发布2023年中报,实现归母净利2.69亿元,同增24.71%;扣非净利1.99亿元,同减2.21%,其中2023Q2归母净利1.45亿元,同增29.32%,环增17.29%;扣非净利1.38亿元,同增37.24%,环增126.34%,业绩符合预期。

N型占比持续提升,享受量价双升α。2023H1公司正银出货量844吨,同增23%,PERC/TOPCon/HJT占比为87%/12%1%;其中2023Q2正银出货470吨,同增约42%/环增26%,TOPCon占比约15%;TOPCon加工费当前溢价200元+/kg,受益于N型占比提升,我们测算2023Q2单kg毛利环比提升。目前公司PERC市占率约45%,2023Q2TOPCon银铝浆市占率50%+,背面细栅市占率约20%,主栅市占率35-40%,N型电池迅速放量、公司快速抢占市场份额。展望2023Q3,随TOCPon产能进一步投产,我们预计公司银浆出货550-600吨,N型浆料占比超30%,我们预计全年出货量达2000吨;N型渗透率持续提升,公司享受银浆环节量利双升α。

产能扩张+银粉自供,持续保障增长。公司年产3000吨银浆建设项目(二期)已投入建设,拟于9月底建成,届时产能可达3000吨;公司在泰国拟建设年产600吨银浆项目,以满足国际客户交付需求,提升海外市场份额。同时在日本注册聚和科技研发中心,加大研发投入,为全球战略奠定基础。公司已收购江苏连银100%股权(更名聚有银),部分银粉自供有助于公司降本,增强竞争力。同时公司拟投资12亿建设年产3000吨电子级银粉,强化公司上下游协同,降低整体经营风险。

围绕浆料研发能力,打造第二曲线。围绕浆料研发能力,在非光伏领域公司积极布局第二、第三曲线,电子浆料已形成8大系列,70余个SKU,产品覆盖射频、片式元器件、电致变色玻璃、LTCC等多个市场。胶粘剂围绕光伏、动力储能和消费电子等市场,开发了导热、功能粘接等多个功能系列产品,其中多个主打产品已通过核心客户验证,获得稳定订单需求。

费用率持续优化,经营能力提升。公司2023Q2期间费用0.9亿元,同降8%,环增4.6%;2023Q2期间费用率3.8%,同环降2.0/1.1pct,费用率持续优化;2023Q2ROE约3.1%,环增0.4pct,经营能力提升。

投资评级:基于公司正面银浆的领先地位,有望充分受益于N型迭代下全球光伏装机需求的高速发展,我们维持公司盈利预测,我们预计公司2023-25年归母净利润为5.9/8.2/10.2亿元,同增51%/38%/25%。基于公司团队、技术、渠道方面的优势,我们给予公司2023年30xPE,对应目标价107.3元,维持“买入”评级。

风险提示:竞争加剧,政策不及预期等。

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