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锦浪科技(300763)

事件：公司发布2023年半年报，2023H1营收32.5亿元，同增33%；母净利润6.3亿元，同增58%；扣非归母净利润6.5亿元，同增75%，其中套保损失约0.54亿元，主要损失集中在2023Q2；毛利率为36.7%，同比上升5.38pct。其中2023Q2营收16.0亿元，同增19%，环降3%；归母净利润3.0亿元，同增30%，环降7%；扣非归母净利润3.4亿元，同环增47%/7%；毛利率为36.8%，同增3.92pct，环增0.08pct；业绩符合预期。

低位回购彰显信心。2023年8月29日公司公告拟采用0.5-1亿元用于回购公司股份，所购股份用于员工持股计划或股权激励，低价回购彰显公司经营信心。

2023H1逆变器出货同比略降、下半年有望环比高增。2023H1公司逆变器整体营收/出货为25.4亿元/38.77万台：其中1）并网营收约22.3亿元，同增23%，我们预计出货约33-34万台，同比略降，毛利率约28%，同比提升3.1pct；2）储能营收约3.1亿元，同增5%，我们预计出货约5万台，同比略降，欧洲库存压力影响下2023Q2环比亦有所下降，但亚非拉市场开始起量，逐步为公司贡献增量，2023H1储能逆变器毛利率约40%，同增9.3pct，主要系IGBT供应缓解进而成本得到控制。展望后续，随欧洲库存逐步消化叠加亚非拉市场放量，需求将进一步增强，出货有望改善。

户用电站大幅增长、工商业电站稳增贡献增量。2023H1末公司固定资产超百亿元，主要系户用电站自持，户用电站资产超80亿元，我们预计自持超2GW，对应实现户用光伏发电业务营收5.56亿元，同增131%，毛利率约为64%，同降约6pct；截至2023H1末公司工商业电站累计并网规模达0.47GW，较2023年年初0.296GW增长57%，同比翻倍+增长，对应新能源电力生产业务实现营收约1.0亿元，同增77%。

费用率环比略降、现金流受规模扩大影响加大采购转负。2023Q2期间费率为13.6%，环降1.1pct，主要系汇兑收益带动财务费率下降；2023H1公司经营性净现金流为-1.0亿，较去年同期减少4亿，主要系规模扩大影响加大采购支出，2023Q2末存货/合同负债分别为25.95/0.73亿元，较2023年年初增长26%/-9%。

投资建议：考虑逆变器行业竞争加剧，我们下调2023-2025年盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润为14.3/22.3/30.2亿元（2023-2025年前值为22.1/35.1/50.4亿元），同比+35%/55%/35%，考虑公司的行业领先地位，给予2024年22倍PE，对应目标价122元，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧，销量不及预期，政策不及预期等。