事件：
2022年1月10日，央行发布中国12月金融数据：
(资料图片仅供参考)
新增人民币贷款14000亿元，前值12100亿元，同比多增2665亿元；社融规模存量为344.21万亿元，同比增9.6%；新增社融规模13100亿元，前值19874亿元，同比少增10500亿元；7月M2同比增长11.8%，前值12.4%，M1货币供应同比3.7%，前值4.6%，M0货币供应同比15.3%，前值14.1%。
核心观点：
12月份社融存量增速以全年最低位收官，主因11月份疫情防控“放开”后新冠感染人数急速上升扰动需求叠加了理财赎回对于债券净融资的拖累。而其中企业中长期贷款项则保持了连续5个月的多增局面，说明信贷结构在持续改善，且随着稳增长政策的显效和加码，后续社融企稳是有迹可循的，2023年信贷开门红可期。而当前最大的难点可能在于居民端，我们也能观察到居民“多存少贷”现象贯穿了2022年全年，地产销售持续低迷、居民中长期贷款始终拖累社融，所以改善居民预期或是后续社融企稳上行的关键。此外虽然此前市场已有交易降息预期，但我们倾向于认为货币政策方面可能仍然需要观察地产和疫情政策优化后经济修复的效果，且后续疫情发展仍存不确定性，因此我们预计短期内（1、2月份）降息降准的概率不大。
以下是具体的数据分析：
一、疫情与地产预期显著好转使得企业部门信贷持续回暖，但居民部门信贷表现仍弱
12月新增人民币贷款1.4万亿元，同比多增2665亿元。12月末人民币贷款余额213.99万亿元，同比增长11.1%，增速比上月末高0.1%，比上年同期低0.5%。新增人民币贷款多增，其中中长期贷款占比回升，显示信贷结构向好。
居民部门信贷增加1753亿元，同比少增1963亿元。其中，短期贷款减少113亿元，同比多减270亿元；中长期贷款增加1865亿元，同比少增1693亿元。由于12月全国范围新冠感染率快速上升以及居民收入预期未有明显改善的影响，居民消费和购房场景有限且意愿也不足，因此居民贷款仍低迷。严控疫情的相关政策已成为历史，随着第一波感染高峰度过，我们预计短期居民消费会有阶段性明显回暖；之后中期来看居民消费和信贷需求向好的趋势较为确定，但幅度还有待观察后续政策的效果以及经济实际修复的程度。
企业部门贷款增加12637亿元，同比多增6017亿元。其中，短期贷款减少416亿元，同比多增638亿元，票据融资增加1146亿元，同比少增2941亿元，中长期贷款增加12100亿元，同比多增8717亿元。企业中长期贷款大幅多增是12月信贷数据最大亮点。理财赎回潮使得企业发债难度与成本大幅上升从而融资方式一部分转向贷款，此外政策对于制造业全年贷款增速的要求以及结构性金融工具在基建等领域的发力支撑了企业中长期贷款的持续回暖。下一阶段随着理财赎回潮的逐渐平息以及经济修复的进行，企业贷款回暖预计持续。
二、社融疲弱意料之中，主因企业债券及政府债券拖累，信贷和非标则对社融形成支撑
12月社会融资规模增量为13100亿元，比上年同期少增10500亿元，12月末社会融资规模存量为344.21万亿元，同比增长9.6%，增速较上月下降0.4%。社融增速表现不佳符合市场预期，疫情扰动需求叠加债券融资缺位使得社融存量增速创年内新低。
12月政府债券净融资2781亿元，同比少增8893亿元。直接融资12月少增1244亿元，同比少增5242亿元，其中企业债券净融资少增2709亿元，同比少增4876亿元，股权融资1485亿元，同比少增590亿元。
12月政府债券以及企业债券均大幅少增，企业债表现不佳源于信用债收益率大幅上行使得净融资规模受到影响，政府债券则是因为年内发行前置的原因使得年末净融资额度有限。后续随着信用债融资环境的好转以及2023年政府债券的开始发行，债券对社融的拖累会减弱。
12月非标融资减少1418亿元，同比少减4790亿元，其中未贴现的银行承兑汇票减少552亿元，同比少减867亿元，信托贷款减少764亿元，同比少减3789亿元，委托贷款减少102亿元，同少减314亿元。非标整体同比少减幅度增加，说明对社融的拖累减小，主因非标压降政策退出以及稳增长政策的持续推进。
三、M2增速有所下降，居民存款未转化为企业存款，经济活力仍弱
12月末M1同比增长3.7%，较前值减少0.9%，M2余额为266.43万亿元，同比增长11.8%，增速比上月末减少0.6%，比上年同期增加2.8%，M2与M1剪刀差较上个月上升0.3%。M0增速同比为15.3%。居民存款增加28903亿元，同比多增10011万亿元；非金融企业存款增加824亿元，同比少增12846亿元；非银行金融机构存款少增5328亿元，同比多减1485亿元；财政存款减少10857亿元，同比多增555亿元。12月居民存款仍然呈现大幅多增的状态，“多存少贷”局面未有改变，居民存款未转化为企业存款，显示经济活力仍偏弱。财政存款方面则显示12月份财政支出有所下降。
风险提示：政策超预期，疫情影响超预期
