奥福环保(688021)

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事件：根据第一商用车网公众号，2023M1中国重卡市场约销售4.6万辆（开票口径，包括出口和新能源），从2月初开始，终端市场需求正在环比升温。

点评：

经济复苏有望带动重卡行业回暖，2023年重卡销量预计达80-87万辆

2022年受疫情反复、经济下滑、投资与消费走低以及重卡市场需求的过度透支的影响，2022年重卡累计销售67万辆，同比下降52%。历经三年疫情冲击，2023年为全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年，随着基建投资加快、稳房产政策的落地、高速公路减收通行费用等利好因素出现，重卡市场有望逐步触底回升。陕汽控股董事长袁宏明预计2023年全国重卡行业销量在80-87万辆之间。奥福环保作为国产蜂窝陶瓷领军者、重型柴油汽车尾气处理专家，有望深度受益于重卡行业景气度回暖。

国六产品工艺历经一年磨合，看好公司良品率提高带动利润率回升

公司2021年下半年开始量产柴油机国六大尺寸载体，相较于国五产品，国六柴油机载体技术难度大幅增加，致使产品良率下滑。良品率是影响公司毛利率的重要因素，2022年公司积极磨合国六产品工艺、提升良品率，并将国六产品平均良品率85%以上作为2022年考核目标（公司国五产品良率在90%左右）。我们认为，国六产品工艺历经一年磨合，良品率有望提升带动公司盈利能力回升。

客户和项目储备充足，客户占有率较国五阶段实现大幅提升

公司持续深耕于柴油车用蜂窝陶瓷载体的研发和生产，已经实现将DOC、DPF、SCR和ASC载体得以全面使用并进行大批量供货，在国内蜂窝陶瓷载体制造企业中处于领先地位。截至2022年11月，公司已在机动车国六/欧六道路、国四非道路领域分别取得40、10个公告/量产项目，并分别有43、17个项目处于正在进行开发验证阶段。在终端用户方面，公司合作用户涵盖了中国重汽、一汽解放、东风商用车、潍柴动力、玉柴动力、全柴动力、云内动力、江铃汽车等国内大部分主机厂和整车厂，客户占有率较国五阶段有大幅提升。

投资建议：2022年重卡行业景气度、新品良率导致公司业绩承压，2023年伴随宏观经济复苏，我们看好公司经营困境反转，预计2022-2024年归母净利润-0.07、0.84、1.62亿元（前值1.09、1.62、2.10亿元），2023-2024年PE为30、15倍。我们认为经济复苏带动商用车景气回暖后，公司业绩向上弹性较大，因此我们将投资评级上调为“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险、疫情反复超预期、重卡行业销量低于预期、国六产品良品率低于预期、天然气成本大幅上涨、客户拓展低于预期、新能源重卡渗透率快速提高的风险。