温氏股份(300498)

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事件：

公司发布业绩快报， 2022 年实现营收 837.39 亿元，同增 29%；其中， Q4 实现营收 278.65 亿元，同增 52%。 2022 年实现归母净利润 52.20 亿元（偏业绩预告上限），同增 139%；其中， Q4 实现归母净利润 45.34 亿元，同增 222%。

我们的分析和判断：

1、生猪板块：猪价β，叠加公司生猪强α改善（出栏高增、成本下降），板块盈利大幅改善！

2022 年：【量】出栏 1790.86 万头， yoy+35%；【价】 19.05 元/kg， yoy+10%；【均重】 120.34kg，体重略高于 21 年同期；【成本】不考虑绩效奖金计提情况下我们估计 16-17 元/kg，为今年全年 8 元/斤以下的成本目标奠定基础；【盈利】 我们估计板块经营性盈利 45-50 亿，头均盈利 200~300 元/头（ 2021 年头均亏损 850~900 元/头）。

2022Q4： 【量】出栏 549 万头，同比+29%，环比+24%；【价】 23.11 元/kg，环比 Q3 依然增加 2%；【成本】不考虑绩效奖金计提情况下我们估计 16-16.5 元/kg，较 Q3 继续保持下降趋势；【盈利】 我们估计板块经营性盈利约 45-50 亿元，估计头均盈利或超 800 元（估计 Q3 头均盈利或超 600 元）。

2、家禽板块：黄鸡景气，公司作为黄鸡龙头，盈利改善显著。

2022 年：【量】出栏 10.81 亿羽， yoy-1.83%，略低于此前规划每年 5%左右的出栏增速；【价】 15.47元/kg， yoy+17.20%；【均重】 2.03kg，略高于 21 年同期；【成本】不考虑绩效奖金计提情况下我们估计 13.5-14 元/kg；【盈利】 我们估计板块经营性盈利 35-40 亿元，单羽盈利约 3-4 元（ 2021 年单羽盈利 1 元左右）。

2022Q4：【量】出栏 2.98 亿羽，同比-5%、环比+1%；【价】 15.90 元/kg，同比+13%、环比-11%；【均重】 2.05kg，维持正常水平；【成本】不考虑绩效奖金计提情况下我们估计 14 元/kg 左右，维持平稳；【盈利】 我们估计板块经营性盈利约 10-15 亿元，单羽盈利约 3.5-4.5 元（估计 Q3 单羽盈利 6-8元）。

3、未来怎么看？

1）猪：公司 22 年提前完成能繁 140 万头存栏目标，且初步计划今年底能繁数量增加至 170 万头左右，为后续出栏量高增长奠定基础。 后续随着肉猪上市率的提升、投苗量的提高以及相应的股权激励计划， 有望助力公司出栏量持续高增长&高兑现度，我们预计 2023/2024 年出栏量达到 2600/3300万头，年均复合增速约 36%，且历史出栏兑现度显著优于同行。

2）禽：短期波动不影响长期景气度，公司判断黄鸡行业 2023 年依然处在合理的盈利区间。 后续公司将丰富肉鸡品种，稳步增加出栏量，适当提升市场占有率，特别是增加部分高价区和适合屠宰品种的产量。初步计划 2023 年肉鸡销量同比增长 5%-10%。

4、投资建议：

维持“买入”评级。 1）股权激励调动员工积极性，提高出栏目标兑现度； 2）后续成本改善可预期；3）出栏量增速在千万头部企业中较高； 4）当前市值对应 2023 年预估出栏量头均市值 3000-3500元/头，处于历史相对底部区间，且考虑到猪价盈利周期或超预期， 年化头均盈利有望支撑头均市值空间进一步打开。 我们预计 2022-2024 年公司营业收入为 837.39/1039.79/1170.32 亿元，同比+28.90%/24.17%/12.55%； 我们预计 2022-2024 年归母净利润为 52.20/127.04/135.12 亿元，同比+138.94%/143.37%/6.37%；对应 EPS 分别为 0.80/1.94/2.06 元/股。

风险提示： 疫情风险；猪价不达预期；政策变动风险；出栏量不及预期；业绩快报为初步测算结果，具体财务数据以公司披露的年报为准。