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投资要点

事件：2月24日，央行发布2022年四季度中国货币政策执行报告，我们认为有以下关注点：

经济形势判断相对积极。相较三季度，四季度报告对国内经济形势判断更偏积极，海外依旧偏谨慎。国内：经济运行有望总体回升，经济循环更为顺畅。疫情防控优化对经济持续回升带来重大积极影响，生产生活秩序将加快恢复，在专栏3中也论述了2023年制约消费回暖的因素有望缓解，消费有望逐步恢复。但也强调了“恢复的基础尚不牢固”，疫情演进的扰动影响仍需关注，居民储蓄向消费转化的动能有待观察，房地产业转向新发展模式尚需时日等，这一系列问题表明短期不必太过担忧宽松货币政策的转向。海外：当前外部环境依然严峻复杂，地缘冲突还在持续，世界经济增长动能减弱，发达经济体通胀仍处高位，加息进程尚未见顶，对我国经济的影响加深。

货币政策更加强调精准有力。相较于三季度报告提出的“加大稳健货币政策实施力度”，四季度报告强调“稳健的货币政策要精准有力，整体延续了经济工作会议的精神。专栏2中介绍详细介绍了稳健的货币政策，稳住经济大盘。货币政策要在力度上保持稳健，对应“稳”的战略支撑，结构上精准发力，对应“进”的战略空间。截至2022年年末，结构性货币政策工具的余额约6.4万亿元，约占央行总资产的15%。我们认为，在目前经济已回正轨，但恢复速度仍相对偏慢的情况下，政策进一步扩大总量上宽松力度的必要性降低，但精准的结构性政策仍有望继续发力，发挥“准财政”的作用。

通胀总体温和。三季度报告中曾提出“高度重视未来通胀升温的潜在可能性”，四季度报告则指出“预计通胀水平总体温和，但也要警惕未来通胀反弹压力”，对通胀的表述有所缓和。当前国内经济还处于恢复发展过程中，有效需求不足仍是主要矛盾，产业链、供应链运转通畅，我们认为输入性通胀已进入下行阶段、猪周期难以大幅上行，2023年通胀压力总体可控，不会成为货币政策的掣肘。

贷款利率继续下降。四季度贷款加权平均利率为4.14%，较三季度降低0.2个百分点，再创有统计以来新低。其中，一般贷款加权平均利率为4.57%，环比降0.08个百分点、个人住房贷款加权平均利率为4.26%，环比降0.08个百分点。贷款利率的整体下降，也体现了金融对实体经济的支持力度进一步增强，但所处历史低位也可能意味着后续降息的空间在缩小。

对于央行上缴利润做出专栏解释。报告中指出，央行2022年向财政上缴结存利润1.13万亿元，是在完全核销历史成本、健康可持续的资产负债表的基础下，并非财政货币化。

风险提示：国内政策落地不及预期，地缘局势变化导致输入性通胀压力超预期。