万华化学(600309)

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事件描述

2023年2月27日晚，公司发布公告，自2023年3月份开始，中国地区聚合MDI挂牌价19800元/吨（比2月份价格上调2000元/吨）；纯MDI挂牌价24500元/吨（比2月份价格上调2000元/吨）。

MDI供给端受影响，利好MDI价格上行

近期全球范围内MDI厂商集中检修，MDI开工率下滑。国内端，万华宁波80万吨/年MDI装置、巴斯夫重庆40万吨/年MDI装置均处于检修期。2月24日，重庆市应天辉氯碱化工有限公司位于长寿区化工北路的工厂储罐发生爆炸，重庆应天辉氯碱化工有限公司作为巴斯夫重庆液氯烧碱供应商，可能因爆炸导致重庆巴斯夫推迟重启时间，根据百川数据，截至2月24日，国内MDI行业开工率降至52.38%，与2月3日相比变化-17.22pct。海外方面，德国科思创20万吨MDI装置因电解阴线收到破坏目前装置仍处于停车中，巴斯夫比利时65万吨MDI装置目前低负荷运行，计划于3月初停车检修维护，预计重启时间在3月下旬。荷兰亨斯迈47万吨/年MDI装置进入轮休状态，其中35万吨/年装置2月中开始检修，预计3月中至四月中结束。另外一套12万吨/年装置随后检修，但短时间内暂无开车计划，等待需求恢复后确定开车时间。在MDI厂商检修潮以及原料苯胺价格上涨背景下，国内部分工厂对外封盘，截至2月27日，聚合MDI价格16000元/吨，周涨幅2.73%，后续MDI价格仍有支撑。

MDI下游需求逐步修复，需求回暖确定性强

需求端看，纯MDI下游浆料、鞋底原液开工率5-6成左右，仍以消化库存为主，较前期有所提升，但需求修复尚需时间。而氨纶领域开工负荷高位，维持在7-8成附近，TPU目前需求逐步修复，终端市场开工负荷提升，需求情况同比去年有所好转，对后续仍有进一步推动能力。聚合MDI下游家电厂开工平稳运行，2022年12月国内冰箱产量745.1万台，环比下降-1.78%，仍处在底部区间震荡，需求改善仍需时间；外墙保温管道随着气候回暖，陆续复工复产。我们认为2023年MDI下游需求回暖确定性较强，短期MDI供给影响以及后续春季行情外加地产竣工端逐步修复，未来MDI价格中枢仍有逐步反弹空间。

投资建议

预计公司2022-2024年归母净利润分别为162.39、222.54、263.04亿元，同比增速分别为-34.1%、37.0%、18.2%。当前股价对应PE分别为20、15、12倍。维持“买入”评级。

风险提示

（1）项目建设进度不及预期的风险；

（2）项目审批进度不及预期的风险；

（3）原材料价格大幅波动的风险；

（4）产品价格大幅下跌的风险。