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事项：

2023年2月统计局制造业PMI为52.6%，非制造业商务活动指数为56.3%。

平安观点：

第一，制造业生产端重回扩张区间，需求端继续回暖。制造业PMI生产指数时隔四个月再度升至扩张区间；新订单指数环比回升3.2个百分点至54.1%，创下近10年来新高。和1月不同的是，2月制造业生产端的复苏明显强于需求端。分企业规模来看，各类型企业景气程度同步回暖，尤其是中小型企业改善幅度更为明显。

第二，新出口订单指数反弹。2月制造业PMI新出口订单指数回升6.3个百分点至52.4%，是2021年5月以来首次升至荣枯线以上。但我们认为2月中国制造业新出口订单指数回升，主要是前期疫情影响下出口订单积压的释放，并不代表外需开始触底反弹，对于外需的下行压力仍需保持警惕。

第三，制造业两项价格指数均升至荣枯线以上。不过在基数作用下，PPI同比降幅或有所扩大，我们预计2023年2月PPI同比约在-1.2%左右，低于1月的-0.8%。

第四，制造业企业预期继续改善，小型企业信心创近年来新高。2023年2月制造业PMI生产经营活动预期指数基本回升至2022年初水平，表明制造业企业信心有所修复，市场预期转弱的情况或边际改善。而前期受影响较大且更靠近终端需求的小型企业信心修复更加明显。

第五，服务业景气水平继续提升。春节假期结束后服务业复工复产加快，2023年2月商务活动指数、新订单指数、业务活动预期指数等均创下近年来新高。分行业来看，道路运输、航空运输、邮政、住宿、租赁及商务服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间。

第六，建筑业景气水平升至高位。春节后多地重大项目集中开工，受此推动建筑业景气水平继续回升，2023年2月建筑业商务活动指数、新订单指数、业务活动预期指数等均处于60.0%以上高位。

从2月统计局PMI数据来看，中国经济复苏的斜率明显超出此前市场预期，各行业、各类型企业生产经营状况均出现广泛好转。不过，当前我国经济恢复基础尚不牢固，经济复苏进程仍有待观察：一方面，海外发达经济体加息进程尚未结束，后续中国出口的走势仍存在较大不确定性；另一方面，居民资产负债表受损之下国内地产、消费能否持续复苏，以及地方政府财政压力等问题，仍需保持谨慎。国家统计局解读数据时称2月反映需求不足的受调查企业占比仍过半，且和2021年农历同期相比高频数据并不强。在此背景下，货币宽松和财政发力都仍有必要，在地产等经济复苏中的薄弱环节上，更多精准且更具针对性的政策仍可期待。