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上海家化(600315)

投资要点

公司预计 2022 年营收同比-7.1%， 归母净利同比-27.3%， 疫情影响业绩短暂承压： 公司 3 月 14 日披露 2022 年度业绩快报。 2022Q1~Q4 公司实现营收 71.06 亿元（同比-7.1%，下同），实现归母净利 4.72 亿元（ -27.3%），实现扣非归母净利 5.41 亿元（ -20.0%）。 2022Q4，实现营收 17.52亿元（ -3.5%），实现归母净利 1.59 亿元（ -30.6%），实现扣非归母净利1.72 亿元（ -14.5%）。 根据快报， 2022 年公司营收未达到股权激励目标，归母净利略高于股权激励 B 目标， 疫情环境影响下整体未达到股权激励目标。 基于年初以来较好复苏趋势， 2023 年期待夯实内功下改革焕新。

2022Q4 预计六神延续较好趋势，个护整体表现好于护肤。 2022Q4 从品类上， 我们预计个护家清整体表现好于护肤。其中，六神持续推动年轻化、高端化和全季化并已初显成效，冬季沐浴露品类仍有较好增长趋势。佰草集也不断实现产品线梳理迭代，包括延展新太极品类、 升级新七白系和御五行系列以及推出双石斛系列。玉泽大单品突出、复购率持续优秀。

电商深化多平台合作， 特渠趋势向好，线下新零售转型较为顺利。 从渠道角度看， 一方面电商渠道以精细化运营深化多平台合作， 并推进达人矩阵的建设；另一方面在线下加强新零售转型，新零售业务占比持续提升。 此外， 特渠渠道调整趋势向好，在 2022 年年末月销同比增速已回正。

盈利预测与投资评级： 公司聚焦核心 SKU 和爆款打造，创新渠道和营销模式。 考虑业绩快报和近期情况， 我们将公司 2022-24 年归母净利润从 5.71/8.73/10.72 亿元下调为 4.72/7.90/9.69 亿元，分别同比变化-27%/+67%/+23%，当前市值对应 2022-24 年 PE42/25/20X，维持“买入”评级。

风险提示： 疫情影响消费，行业竞争加剧，新品推广不及预期等