爱旭股份(600732)

(资料图)

【投资要点】

公司发布2022年年度报告，业绩扭亏为盈。公司2022年实现营业收入350.75亿元，同比增长126.72%，实现归母净利润23.28亿元，处于业绩预盈公告区间中位，实现大幅扭亏为盈；实现扣非归母净利润21.65亿元。其中2022Q4实现营业收入92.46亿元，实现归母净利润9.38亿元，环比增长18.14%。2022年公司综合毛利率13.73%，同比提升8.14pct。

PERC电池量利齐升，单瓦盈利逐季改善。2022年大尺寸PERC电池供不应求，带动公司出货量快速增长，公司2022年全年实现出货34.42GW，同比增长82.56%，全年平均单瓦盈利约0.06-0.07元/w，我们推算公司Q4单季度出货约8.5-9GW，环比Q3基本持平，单瓦盈利约0.10-0.11元/w。展望未来，2023H1大尺寸PERC供给仍然偏紧，公司大尺寸电池产能占比达95%以上，公司全年单瓦盈利有望保持相对高位。

ABC项目加速推进，25GW电池、组件产能枕戈待旦。2022年公司推出N型背接触ABC电池产品，具备美观、转换效率高、温度系数好、易于薄片化等优点，目前ABC电池平均量产转换效率已接近26.5%，组件端发电量较主流同面积PERC组件提高15%以上。公司首期珠海6.5GWABC电池量产项目已顺利投产，预计将于2023年二季度末实现满产。公司计划开展现有基地新产能和海内外新基地的建设，新建18.5GWABC电池和25GW组件产能，预计2023年底形成25GW高效背接触电池、组件产能，同时计划新增国内生产基地2-3处，每个基地规划不低于30GW电池、组件一体化产能，相关前期工作正在进行中。

研发费用持续提升，引领行业技术变革。公司2022年研发投入13.78亿元，同比增长112.18%，营收占比达3.93%。公司研发费用常年保持接近4%的较高水平，技术实力始终处于行业第一梯队。2017年，公司自行研发推出“管式PERC电池技术”，引领行业进入PERC时代，2022年公司成功突破全背接触电池技术壁垒，同时首创光伏电池无银化技术，将推动行业进入无银化时代。未来，公司将以ABC电池技术为核心，继续加大技术研发创新力度，在行业技术迭代变革中发挥核心引领作用。

【投资建议】

公司是全球光伏电池片的主要供应商之一，基于在高效太阳能电池的研发、生产和销售方面的优势，将业务领域逐步拓展至为客户提供组件及整体解决方案，推出了以ABC电池技术为核心，融合能源技术和数字技术的“源网荷储”光伏能源整体解决方案。更高效率的光伏发电系统为客户带来更多价值的同时，也持续推动企业的长期有效增长。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为359.77/456.23/528.47亿元；归母净利润分别为35.14/42.27/55.33亿元，EPS分别为2.70/3.25/4.25元，对应现价PE分别为13/11/8倍，给予“增持”评级。

【风险提示】

下游需求不及预期；

新产能建设和投放不及预期；

原材料价格大幅波动风险。