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核心观点

2 月国内 CPI 表现偏弱或与劳动参与率上升有关。 2 月国内物价走势偏弱主要受食品和服务品价格的影响。 考虑到国内经济持续修复， 需求大概率也持续上升， 2 月国内食品和服务品价格下降或均与供给明显增加有关而非需求回落的结果。 我们猜测 2 月国内食品和服务品供给明显增加或均与劳动参与率上升有关。 过去三年受疫情影响， 城市里的工作机会明显减少， 可能导致相当一部分民众从城市返回农村从事农业生产活动， 这导致疫情期间国内第一产业 GDP 增速明显抬升， 而相应地劳动参与率则明显下降。 今年春节后，很可能很多人重新从农村出来到城市寻找工作机会， 这导致农产品出现类似“清仓处理” 的临时供给增加效应， 食品价格下降。 与此同时劳动参与率上升， 而城市里主要是服务业吸纳这些新增的就业需求， 具体表现就是城市里的服务品供给增加， 服务品价格下降。

我们在前期的专题报告中总结认为疫后中国经济修复的关键在就业， 因此 2月价格数据所体现出来的劳动参与率上升或表明国内经济修复的基础进一步得到了稳固。 此外， 劳动参与率的上升也有助于降低国内的通胀压力。

本周国信高频宏观扩散指数 A 转负， 指数 B 小幅回落。 从分项来看， 本周投资领域景气向好， 消费领域景气有所回落， 房地产领域景气变化不大。 从季节性比较来看， 本周指数 B 标准化后（即年初第一周设定为 100） 小幅回落，但在历史同期范围内仍处于较高水平， 表明国内经济复苏态势相对稳固。周度价格高频跟踪:

（1） 本周食品价格继续下跌， 非食品价格继续上涨。 2023 年 3 月食品、 非食品价格环比或均高于季节性水平。 预计 3 月 CPI 食品环比约为-0.5%， CPI非食品环比约为零， CPI 整体环比约为-0.1%， 高基数带动下 3 月 CPI 同比或继续小幅回落至 0.9%。

（2） 1 月中旬至下旬， 随着春节临近， 国内生产活跃度明显下降， 但国内需求仍处于向上修复进程中， 供需有所失衡， 国内生产资料价格出现上涨。 2月上旬和中旬， 随着春节后国内生产供应活动恢复正常， 供给明显增加， 国内生产资料价格有所回落； 2 月下旬， 随着国内需求持续回暖， 国内生产资料价格止跌回升。 预计 2023 年 3 月国内 PPI 环比回升至正值， 高基数带动下 PPI 同比继续回落至-2.3%左右。

风险提示： 政策刺激力度减弱， 经济增速下滑