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珀莱雅(603605)

事件：珀莱雅发布2023年1-2月主要经营数据，公司实现营业总收入7.9亿元，同比增长25%，实现归母净利润0.8亿元，同比增长约33%。

大单品策略持续放量，未来增量空间巨大。主品牌方面，公司自2021年起执行大单品策略，目前已经形成了红宝石、双抗、源力、保龄球等大单品系列，涵盖保湿、抗衰、修护等多个功效赛道。2023年是大单品策略执行的第三年，已进入快速放量阶段，拉动营收高增。子品牌方面，彩棠品牌孵化效果良好，2月淘系GMV同比+436%，抖音GMV同比增长超过300%。我们认为，珀莱雅品牌目前仍处于大单品S型增长曲线的前半段，增量空间广阔，经典大单品的升级迭代和系列产品矩阵的完善是实现增长的主要途径。品牌近期推出了云朵防晒、红宝石面膜2.0等新品，后续单品升级和推新动作或将持续，增长驱动力十足。彩棠品牌围绕底妆赛道持续突围，并嫁接珀莱雅的成功经验，有望持续加速放量。

品牌3.8大促销售表现亮眼，国货美妆龙头地位凸显。3.8大促已收官，横向对比3.8大促7天各大美妆品牌天猫旗舰店销售数据来看，仅有约2成品牌实现了销售额的正增长，其余均为负增长，美妆消费仍较为疲软。而珀莱雅猫旗实现销售额2.74亿元，同比增长56%，在美妆品牌中表现最为亮眼，且品牌GMV天猫美妆排名第一，国货美妆龙头地位不断巩固。美妆行业竞争加剧，品牌分化程度加重，具有较强产品力和品牌力的品牌的市场竞争力不断增强，能够获得逆势增长，公司的阿尔法价值凸显。

大单品策略拉动毛利率提升叠加子品牌运营改善，公司盈利能力提升。大单品策略下，毛利率较高的大单品占比提升，叠加毛利率较高的直营线上渠道占比提高，或共同拉动公司毛利率提升。彩棠、悦芙媞等子品牌运营逐渐成熟，盈利能力持续改善，公司1-2月净利润的增速高于营收增速。未来在大单品策略效果持续显现、主品牌力不断增强，以及子品牌盈利模型持续完善的拉动下，公司毛利率和净利率仍有望持续提升。

不断增强研发实力，为品牌的中长期增长蓄力。公司目前更加注重核心原料开发、皮肤科学研究和配方开发等，新研发总监魏晓岚于2022年9月份上任，其在全球化妆品领域有近20年的研发经验，研发实力的增强有望为大单品开发和品牌力的提升持续赋能。公司参股LIPOTRUE,S.L、中科欣扬等技术前沿公司，有望加速在新技术领域的开拓，为品牌的中长期发展蓄力。

盈利预测：“大单品”策略效果显现，多品牌销售表现亮眼，随着毛利率提高和子品牌利润改善，盈利能力长期向好。我们认为在正确战略指引及较强的执行力加持下，公司有望实现较快发展。预计公司22-24年归母净利润为7.8、9.97和12.4亿元，同比增长35.7%、27.5%和25%，EPS为2.8、3.5和4.4元。对应22-24年PE为66、52和41倍。维持“推荐”评级。

风险提示：行业新规和政策变化，市场竞争加剧风险。