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安井食品(603345)

投资要点：

事件：公司公布2023年1至2月经营数据。2023年1-2月，公司实现营业收入25.8亿元，同比增长37.4%。

公司营收保持持续高增长，市场潜在需求大以及新增产能落实是其核心动力。

2020年以来，预制食品的C端需求猛增，预计2023年C端需求将向B端切换，但市场总量仍将保持较高增长。2020年2季度以来，公司的收入增长明显提速，20202Q至20224Q的季度销售额平均增幅达到32.9%，而上市初期20181Q至20194Q的收入平均增幅为19.7%，前者高出后者13个百分点，我们认为2020年之后C端需求猛增，从而拉动了预制食品市场的潜能。2020至2022年期间，预制食品消费得到了充分的引导和教育；2023年之后，社会C端需求有望向B端切换，对预制食品的需求总量仍将保持较高增长。

定增募投产能部分落地，部分满足了不断增长的市场需求。公司2017年上市，募集资金5.4亿元，募投产能20.5万吨；2020年，随着市场需求猛增，公司的产能利用率超出100%，遭遇产能瓶颈；2021年，公司实施定向增发，募集资金57.4亿元，募投产能71.3万吨，以解决产能不足的问题。截至目前，湖北和广东的定增募投产能已在2022年逐步达产，为公司补充23.3万吨新产能；其余产能仍在建设中，预计2024年投产。截至2021年，公司年产量达到74.18万吨，产能利用率达到98.55%（新宏业的开工具有季节特点，因而拉低了产能利用率）；2021年的募投产能全部投产后，公司的产销量有望突破100万吨。

2023年一季度，公司的销售收入仍保持较高的增长水平，暗示预制调理的消费市场仍有探索空间。2023年1至2月，公司实现营收25.8亿元，同比增37.4%，自20202Q已经连续12个季度保持较高增长。但是，考虑到2022年一季度的基数相对较低，此外公司所收购的湖北新柳伍食品集团当期并表，故可对1至2月的收入增长略做下调。

对标日本巨头，国内几家上市公司的产储规模目前仍不够充足，还不足以整合市场。目前，预制菜上市公司的产能利用率多数达到了较高水平；在建产能达产后，预计上市公司的总产能可达到158.65万吨。考虑到日冷集团的冷库储能即已达到150万吨，而中国的市场规模是日本的数倍甚至十几倍，就此而言，上市公司当前所具备的产能规模远不算“过剩”。此外，国内几家上市公司2021年的销售规模总计达到145.12亿元，较同期日冷集团的322亿元、神户物产的204亿元仍有差距。最后，预制调理产业发展有其内在的驱力：生活节奏、做饭成本、新生代独立和经济发展等社会变迁是驱动产业的原始动力；而相比城市化的日本，预制菜在国内B、C两端的市场渗透率仍然相当低，市场的边界仍有拓展空间。综上，未来一个阶段，预制菜上市公司有望保持较高的销售增长。

投资建议：我们预测公司2022、2023、2024年的每股收益为3.5、4.66、5.91元，参照3月14日收盘股价，公司股价对应的市盈率分别为47.94、36.02、28.45倍，维持公司的“增持”评级。

风险提示：预制调理市场经过三年较高增长后，增量将逐步收窄。2021年以来公司的投资力度大，相关消费收敛后会造成公司的产能利用率下降，折旧上升，损害股东利益。