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核心观点

海外民航业表现对我国民航复苏节奏具备参考价值。 2022 年初奥密克戎毒株的冲击过后， 全球民航业开启了真正意义上的全面反转， 目前已经进入到相对稳定的复苏状态， 运营表现平稳向上。 我国民航业全面复苏的启动点滞后于海外大约三个季度， 我们认为对海外航司的运营表现对我国民航业的复苏节奏具备一定参考意义。

海外航司运价表现强势， 驱动业绩逐步接近乃至超越疫情前。 我们通过拆分美国四大航， 日本的日本航空、 全日空， 德国汉莎航空以及印度靛蓝航空的季度报表， 分析海外航司疫后复苏特征。 截至 4Q22， 上述航司运量水平整体相比 2019 年仍有些许差距， 但运价表现均表现强势， 尤其是 2Q22 后， 各航司单位运价相比 19 年同期均出现大幅上涨， 其中 4Q22美国四大航运价相比 19 年同期涨幅达到 20%左右， 日本两家航司为 10%左右， 德国汉莎、 印度靛蓝航空运价涨幅更是达到了 30%以上。 展望未来， 各航司整体对 2023 年的经营数据表现出较为乐观的预期， 具体体现为业务量进一步恢复， 业绩进一步接近甚至超越 2019 年。

继续看好我国民航供需反转方向。 当前国内航线航班量已经恢复至 19 年同期水平， 并有望于 2023 夏秋换季后进一步放量， 国际（含港澳台）航线客运航班量恢复至 2019 年同期的 20%左右， 并将持续加班， 此外，得益于春节后公商务客流持续增长， 叠加发改委限折令发力， 民航国内航线运价保持强势。

2020-2022 年我国民航飞机引进速度大幅放缓， 考虑到资产负债表修复仍需时日， 飞机引进难以加速， 行业理论供给仍将保持低增速。 伴随着疫情褪去， 民航需求稳步复苏是大概率事件， 民航供需有望从供大于求逐步转化为供需平衡， 并向供不应求持续演绎， 而供不应求的结果就是运价水平的整体显著提升。

海外航司 2022 年的运营表现说明尽管量的恢复尚不完整， 但价格仍然保持强势， 且趋势持续向好。 我们认为 2023 年我国民航业运价有望保持坚挺， 且随着需求的进一步回暖， 2023 年价格强势或意味着 2024 年景气周期的全面到来， 继续看好民航业周期反转的大方向， 推荐春秋航空、 吉祥航空、 中国国航、 南方航空、 中国东航、 华夏航空。

风险提示： 宏观经济复苏不及预期， 油价汇率剧烈波动， 安全事故